嘉化能源(600273)

事件

公司发布 2017 年一季报预告， 预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 2.26~2.64 亿元， 同比增长 20%~40%， 去年同期为 1.88 亿元。

投资要点

增长来自烧碱和脂肪醇产品价格上涨： 一季度归母净利较去年同期增长20%~40%，超出我们的预期，增长主要来自公司烧碱和脂肪醇产品价格上涨。烧碱价格一季度以来再次大幅上涨， 当前华东市场片碱报价 4,400 元/吨，较去年均价上涨 1,500 元， 公司拥有 30 万吨烧碱产能， 盈利水平大幅提升。此外， 脂肪醇产品价格当前报价 19,200 元/吨，依然维持高位， 近期虽随原料棕榈仁油价格下跌有所调整，但因供给偏紧下跌幅度有限，价差创出新高，公司拥有脂肪醇 C12-14 产能 13.5 万吨，盈利较去年同期也有所增长。

新项目稳健推进中： 16 年半年报中披露， 公司热电联产机组扩建项目第 3台 450t/h 高温高压循环流化床锅炉预计在今年建成， 4,000 吨/年邻对位衍生产品(BA)技改项目建设进入安装阶段； 16 万吨多品种脂肪醇（酸）产品项目油酸车间厂房已完工，正进行现场安装施工；烟气超低排放改造项目按计划进行；与巴斯夫合作的电子级硫酸项目计划投资 1,500 万元，半年报完成累计投资 1,220 万元。 此外， 公司一季度陆续公告收购集团关联资产泛成化工、泛成新材料、嘉化新材料股权， 目的是为未来项目建设及发展储备所需土地、房产、设备、排污权等重要项目建设资源。 公司新项目进展顺利， 后续项目也有所规划， 未来产能陆续释放有望推动业绩持续增长。

非公开发行已取得证监会批文： 公司 4 月 6 日公告，已收到中国证监会关于公司非公开发行股票的批文。本次增发拟以不低于 9.74 元/股价格发行不超过 1.87 亿股， 募集资金不超过 18.2 亿元。资金拟用于收购 5 家太阳能光伏电站 100%股权并增资、年产 4,000 吨领对位(BA)技术改造项目、年产 16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。 目前股价仍在增发价附近，具备安全边际。

投资建议

预计公司 16-18 年净利润为 7.58、 9.54 和 10.81 亿元， EPS 为 0.58、 0.73 和0.83 元， PE 为 16X、 13X 和 11X，首次覆盖， 给予“ 买入”评级。

风险提示： 原料/产品价格大幅波动、 项目投产低于预期。