投资要点 业绩稳健增长,订单增速达近几年新高,业务结构不断优化。公司2016年营业收入9598 亿元,同比增长9.0%,归母净利润299 亿元,同比增长14.6%,符合预期。业绩增长的主要原因为Q3 合并中信地产产生大额投资收益以及期间费用率下降。分季度来看Q1-Q4 单季收入分别增长10.47%/16.21%/1.47%/7.55% , 归母净利润分别增长13.43%/19.89%/63.17%/-22.27%。分区域看境内收入8802 亿元,同比增长7.41%;海外收入796 亿元,同比增长30.28%,占收入比为8.29%。公司报告期内房建/基建/地产收入分别增长5.4%/23%/6.8%,收入占比分别为65%/18%/16%,较去年变化-2/+2/0 个pct,业务结构不断优化。2016 年新签合同额为18796 亿元,同比增长23.7%,增速达近几年来新高。其中房建/ 基建/ 勘察设计的新签合同额分别为12965/5748/84 亿元,同比增速分别为8.4%/83.1%/-4.5%。拟向全体普通股股东每股派发现金股利0.215 元(含税),分红比例为21.6%,当前股价对应股息率为2.1%。 营改增导致毛利率下滑,投资收益大幅增长,费用率下降,现金流持续优异。2016 年公司毛利率10.10%,同比下降2.34 个pct,主要原因是受“营改增”收入核算口径变化影响。营业税金及附加占收入比下降1.72 个pct。三项费用率3.03%,较去年下降0.15 个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.07/-0.11/-0.11 个pct,财务费用率降低主要由于汇兑损失较上年减少约 8 亿元,同时银行存款余额较期初大幅增加导致利息收入同比增加较多所致。资产减值损失较上年同期增加16.09 亿元,主要是由于计提坏账损失较上年同期大幅增加,以及可供出售金融资产减值损失增加所致。投资收益大幅增加42.8 亿元,主要受合并中信物业组合影响,公司用于支付交易对价的商业地产形成的投资收益数额较大。净利率上升0.15 个pct,为3.11%。公司经营性现金流净额1070 亿元,去年同期为546 亿元,同比增长96%,主要因地产业务实现现金净流入690 亿元,同比增加452 亿元,建筑施工等业务净流入增加72 亿元。地产业务现金流大幅改善的主要原因为1)房地产销售明显回暖,2)中海地产收购中信地产实现土地储备,从而大幅减少土地购置成本。 PPP 助推公司基建订单大幅增长,有望促业绩加速。公司为建筑央企龙头,具有建筑全产业链优势,融资渠道顺畅,将借助PPP 推广良机提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,优化业务结构。公司2016 年新签基建订单同比大幅增长83%,创历史新高,占比由2015年的21%提升至28%.截至2016 年底,公司累计获取PPP 项目135个,计划权益投资额2264 亿元,其中2016 年度内获取PPP 项目108个,计划权益投资额1870 亿元,在施PPP 项目60 个,计划权益投资额1148 亿元,已累计完成投资234 亿元。PPP 项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 地产2017 年开年势头强劲,并购中信地产充实土地储备。2016 年全年实现合约销售额1896 亿元,同比增长22.3%,合约销售面积1445 万平方米,同比增长7.5%;实现营业收入1520 亿元,同比增长6.8%。 地产毛利率为26.7%,同比下滑4.6 个pct,主要受港澳地区地产形势和国内“营改增”的影响,但仍处于行业领先地位。全年共新增土地储备约2421 万平方米(含收购中信地产住宅业务),期末拥有土地储备约7704 万平米。2017 年开年势头强劲,1-2 月公司地产业务合约销售额303 亿元,同增48.3%;合约销售面积210 万平方米,同增31.0%。 其中2 月单月销售额及销售面积分别增长64%/63%,在去年同期高基数的情况下实现大幅增长。 紧跟一带一路战略,加速发展海外业务。公司全年新签海外合约额(含房地产业务)1264 亿元,同比增长13.0%;实现海外营业收入796 亿元,同比大幅增长30.3%,占总收入的8.3%,首次突破百亿美元大关。 当前一带一路战略预期持续提升,政策支持下一带一路海外工程未来将迎来大发展时期。公司紧跟战略,完善海外业务布局,已进入“一带一路”沿线65 个重点国家中的44 个,2016 年在沿线市场新签合同额547 亿元,同比大幅增长33%。公司海外收入规模在建筑央企中仅次于中国交建,近年来海外订单保持良好势头,十三五目标为海外业务占比提升至10%,借助一带一路国家战略海外收入有望迎来快速增长。 投资建议:预计公司2017-2019 年归母净利润分别为343/393/443 亿元,EPS 分别为1.14/1.31/1.48 元,当前股价对应三年PE 分别为9.0/7.8/6.9 倍。公司业绩优秀,订单趋势强劲,综合考虑给予目标价13.68 元(对应2017 年12 倍PE),买入评级。 责任编辑:李烨 |
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