国金证券(600109)

IPO 储备杀入行业前十， 17 年投行收入弹性行业之最. 16 年加大债券业务团队建设，立竿见影，债券承销额 434.45 亿，同比大涨 77%；提高重点区域的覆盖，储备优质标的，股权承销额 294 亿，同比增长 32%，其中 7 单 IPO，20 单增发， 1 单配股。 全年收入 13.05 亿，同比增 14%，收入占比 28%。受益于公司战略布局的持续优化，目前公司 IPO 在会项目 27 家，行业排名第 6，历史首次杀入前 10 位置， 随着新股发行常态化，项目储备将迅速转化为收入，对比公司营收规模，将提振业绩上一个档次， 同时促使投行业务地位超越经纪，成为最大收入来源。

持续推进经纪互联网建设，提升客户体验。 经纪业务以零售为主、互联网建设为重点、理财业务为突破，全年收入 15.12 亿，同比下降 52%，好于行业。股基市占率 1.46%，较 15 年同比大涨 14%，转型策略取得成效； 佣金率3.72%%，同比降 20%，未来公司将继续深化互金转型、实施客户分级、加强团队建设，持续推动业务满足市场不断变化的需求。

信用业务表现稳定，资管发展空间较大。 利息收入 6.83 亿，同比下降 21%，降幅低于行业的 35%。其中两融余额 63.97 亿，市占率 0.667%，股质押规模 32.9 亿。资管业务特色鲜明，全年收入 1.75 亿，同比下降 28%。资产管理规模 1504 亿，同比增长 42%，其中集合规模 157 亿，同比大涨 70%，趋势向好，但整体规模相对较小，具备发展空间。

投资建议： 我们维持公司审慎推荐评级。 看好公司后续发展基于：（ 1） 16年业绩整体好于行业整体水平；（ 2）增发获批，传统业务拓展、外延发展可期；（ 3） IPO 储备行业第六，推动 17 年业绩跨越式发展。我们根据分部估值法，测算出公司 17 年总市值 550 亿，目标价 16 元，上升空间 18%，对应17 年 33 倍 PE、 3 倍 PB。

市场风险：交易活跃度下降。