近日公司公布2016年全年业绩，16年公司实现营业收入16.69亿元，同比增长0.28%；归属于上市公司股东的净利润为3.52亿元，同比增长19.04%；扣非后净利润3.28亿元，同比增长11.25%；同时向全体股东每10股派发现金红利1.09元（含税）。

客流稳步增长，业绩增速符合预期：报告期内公司接待进山游客330.08万人次，同比增长3.71%，带动公司多数业务板块稳步增长，确保公司业绩增速。其中公司索道累计运送游客639.77万人次，同比增长11.36%，带动公司索道及缆车业务收入同比增长13.24%至4.75亿元；酒店业务实现营收5.91亿元，同比增长11.65%；旅游服务业务实现营收4.08亿元，同比增长10%。但由于G20杭州人免费游黄山、安徽省人免费游黄山促销活动导致公司园林开发业务收入同比下降16.4%至2.33亿元；房地产开发及结转因素导致公司商品房实现营收6719.46万元，同比下降50.62%。同时受“营改增”政策影响，公司营业总成本减少4.51%，确保了公司业绩稳步增长。

毛利率略有提升、期间费用率控制良好：报告期内，受内部改革红利释放公司各业务板块中除索道业务毛利率下降2.72个百分点外其余均有不同程度提升，其中酒店、旅游服务、园林开发和商品房销售毛利率分别上升0.51、0.62、1.68、2.61个百分点，带动公司综合毛利率较上年同期上升0.64个百分点至50.52%。同时公司通过加强成本控制及内部管理，使期间费用率逐年下降，本期期间费用率较去年同期减少0.56个百分点至18.72%，其中财务费用因偿还长短期借款及短期融资券，导致利息同比减少70.31%，拉低财务费用率0.94个百分点至0.4%；销售费用率同比减少0.15个百分点至1.17%；管理费用率上升0.53个百分点至17.16%。

内外兼修促发展：坐拥当地丰富的旅游资源，在新任管理层的领导下，全面推进深化改革工作，实施五大体系改革，提升了员工的积极性及成本控制，为公司未来健康发展奠定了基础。同时公司稳步推进对外拓展，先后与含元资本、景域集团等签订战略合作，有望带动公司在资本运作及项目储备等方面带来契机；与黄山区政府、京黟公司分别签署“太平湖项目”和“宏村项目”合作框架协议，启动实施花山谜窟休闲度假项目策划规划，开启“一山一水一村一窟”战略布局；徽商故里天津店开业，徽菜产业拓展取得新的进展；东海景区详规已通过安徽省住建厅审批，山下小镇整体设计方案已确定，推进东黄山开发。

盈利预测：我们预计公司17-19年营业收入分别为20.35、23.13和25.86亿元，归属母公司所有者净利润分别为3.79、4.28和4.75亿元，折合EPS分别为0.51、0.57和0.64元，对应于4月13日收盘价17.37元计算，市盈率分别为34、30和27倍，我们维持“推荐”评级。

风险提示：自然灾害、改造项目不达预期等。