苏州科达(603660)

国内稀缺的网络视讯综合供应商，在视频会议与视频监控领域均有较强实力。公司具有从图像采集前端到平台处理端的完整产品链条，能够为众多行业提供全面的网络视讯系统整体解决方案。凭借一流的研发实力、优质的客户资源及良好的品牌优势，公司保持了较高的业绩增速和毛利率。2016 年实现营收14.49 亿，同比增长18.6%，归母净利润1.75 亿，同比增长45.2%，视频会议和视频监控毛利率分别达到76%和54%。

视频会议市场增长迅速，国产替代浪潮下公司市占率将进一步提升。我国视频会议市场规模约为50 亿人民币，且在政府信息化建设、视频应用场景扩张的推动下以20%左右的增速快速成长。公司作为业内五家主要厂商之一（市占率约15%），在产品技术水平、政府及大型机构用户资源上拥有相当的优势，并将定制化解决方案作为业务重心，形成独特的竞争壁垒。在视频会议系统国产化趋势下，Cisco、Polycom 等主要的国外竞争对手受到挤压，公司有望借此进一步提升市占率。

公司在视频监控领域的行业地位与营收规模错配，为此发力渠道建设补足短板，营收有望大幅提升。国内视频监控市场规模近千亿，增速10%以上。公司作为网络化、高清化、智能化视频监控的领军企业，拥有完备的产品线及解决方案，品牌影响力位于业内前茅。然而目前公司在视频监控领域市占率仅1%左右，营收排名十名开外，与其行业地位存在错配。公司已开始通过大力度的渠道建设补充短板，目前已经与国内200 多家代理商达成了合作伙伴关系，有望在企业通用设备市场、地方政府市场（包括PPP 项目）形成突破，大幅提升营收水平，未来将向行业第三的宇视科技看齐。

期间费用率有望持续下降，为业绩注入更高弹性。公司拥有较大规模的研发和销售团队，并积极进行研发投入，使得近几年期间费用率均在50%以上，大幅高于行业水平（业内多数公司期间费用率不超过30%）。当前公司人员配置已基本满足其后续发展需求，随着营收放量，销售和管理费用增速将大幅低于营收增速，期间费用率有望持续下降，公司净利润增速将长期大幅跑赢营收增速。

首次覆盖给予“买入”评级。公司充分受益于所在行业的扩张和升级、渠道建设的推进，营收有望快速增长。同时公司的期间费用率步入下行通道，推动净利润持续大幅上升。预计17-19 年实现归母净利润2.66/3.87/5.41 亿元，对应EPS 为1.06/1.55/2.16 元，PE 分别为31/21/15 倍。可比公司17 年平均PE 为46 倍，考虑到公司17-19 年均超过40%的业绩增速，相对保守给予17 年40 倍PE，有近30%的上升空间，给予“买入”评级。

风险提示：视频会议市场增速不及预期、公司营销渠道扩展进度不及预期、视讯行业发生剧烈价格战。