一、由习特会说开去——近期国际地缘政治问题的思考

1.习特会蕴藏有色的投资机遇。在介绍之前请大家思考一下最近发生的大的地缘政治的事情，我觉得是有关联的，也决定了全球定价期货属性非常强的有色品种的行情。最近地缘政治紧张的开始，包括黄金的走强，从“习特会”开始。从“习特会”从开会之后发生的一些现象来看，一个是“特大大”，一个是“习大大”，G2元首可能达成了一定的利益交换，这个利益交换对于有色蕴藏着比较大的投资机遇。

2.习特会的利益交换的逻辑推演。对于特朗普来说他现在要什么，他能够给什么，中国目前要什么，他能够给什么，其实是可以做这样分解的。

1）特朗普为了提升内政执行力，短期要在外交（军事和贸易保护上）得分。同时，为了这一目的，可以短期内对中国在一带一路等大是大非问题上做一些让步。特朗普现在推行内政遇到了很大的阻力，移民法案胎死腹中，医改法案直接让共和党内的自由党团给否掉了，所以他内政的推行相当的不畅，而且白宫团队又出现了一些矛盾，所以他急于用外交解决内政的问题，在军事、在贸易保护得分之后，重新树立权威提高支持率，有可能会使得他的内政的推行获得更多的支持。

那按照这样的逻辑推演，他目前的诉求就是两个，第一，军事方面，对于俄罗斯和朝鲜问题表现出强硬，从而撇清俄罗斯对他们黑箱操作的质疑，或者向共和党内军工利益集团示好，比如军事打击叙利亚、对朝鲜动武的预期提升，以及向阿富汗ISIS投掷“炸弹之母”；第二，贸易保护方面，特朗普近期主要做了两个事，一是在电解铝产能过剩方面一再给中国施压，比如最近美国铝箔协会就对中国再次进行反倾销；第二，高调表态“美元太强”，“喜欢低利率环境”，喜欢鸽派的耶伦等，美元应声走软。

2）习大大最核心的诉求就是我国的稳定和发展，为了这一目的，可以对特朗普短期内的军事和贸易保护诉求上做一些让步。对于习大大来讲最核心核心的诉求是两个，一是不要影响我们的稳定，二是更不要影响我们的发展，比如“一带一路”就涉及到我们未来发展壮大的核心利益。在这次“习特会”之后有一个头条的标题，在“一带一路”框架下中美形成了合作，同时不把中国列为汇率操纵国（人民币国际化）等，就顺理成章了。同时，对美国的让步则很有艺术，一是在对朝问题上坚持我们一贯立场和底线，二是同意和美国开战百日贸易协商谈判。

3）阴阳互育，达成共识。综合起来看，对于特朗普来讲他为了得到刚才讲的两个核心问题的妥协，他完全可以先给中国这样的战略空间。反正他没有这两个方面的进展，新政是推行不下去的，总统都有可能没得当，先顾眼前再说。而中国虽然短期内有所让步，但稳定和发展的核心利益得到了极大维护，5月份的一带一路蕴藏能量，习大大的阴阳互育之道可谓高明。所以我们推测“习特会”可能达成了这样的共识。

二、在当前大的地缘政治背景下，看好黄金和电解铝

1.旗帜鲜明，看多黄金。

1）正如我们刚才说的，习特会上微妙的政策利益的交换，使得军事冲突预期显著上升，同时特朗普对弱势美元的诉求也使得美元走软，这都对黄金带来强有力的支持。

2）周期角度看，近期美元趋于弱势。由于特朗普推行新政遇阻，减税和基建预期推后，美国经济目前也难以继续强势改善，如果全球军事冲突预期上升，美国6月份加息也可能难以成行，这都是近期美元趋于弱势。

3）法国大选又生变数，梅朗雄意外崛起，欧洲黑天鹅可能起飞。

法共极左候选人梅朗雄意外崛起。法国总统选举第一轮投票将于4月23日举行。距离该时间仅剩两周，获法国共产党支持的极左候选人梅朗雄支持率大涨。根据法国民调机构伊佛普（IFOP）周一公布的调查显示，梅朗雄的支持率已达19%，超越了丑闻缠身的右翼候选人菲永，并直逼排在前两位的中间派候选人马克宏和极右派候选人勒庞。法国民调机构Kantar Sofres最新公布的调查结果显示，中间偏左派独立候选人马克宏(Emmanuel Macron)和极右翼总统候选人勒庞(MarineLe Pen)支持率均为24%，梅朗雄为18%，菲永为17%。

梅朗雄何方神圣？梅朗雄1951年出生于摩洛哥，1977年开始成为左派社会党的活动分子，2008年脱离社会党参与建立了左翼党，现在同时担任该党主席和欧洲议会议员。2012年总统大选时，他就代表“左翼联盟”参加竞选，在第一轮投票中排名第四，没能进入第二轮投票。梅朗雄提出的极左计划包括了总值1000亿欧元的新振兴经济计划和把每周工作时间缩短到32小时。他还建议整顿欧盟、法国退出北约。在上个月的第一次辩论中，五位候选人都发表了自己的见解，梅朗雄自由不羁的风格和色彩缤纷的言辞使得他在五位候选人中异军突起，赢得了观众广泛的赞誉。

梅朗雄崛起意味着Frexit概率提升。在法国总统候选人中，只有勒庞及梅朗雄公开反对欧洲一体化，反对现有的欧洲体制，如果两人在第一轮投票中排名前二胜出，在5月初的第二轮大选中极左派主张将占统治地位，法国脱欧的概率将大增。

建议关注黄金股山东黄金（停牌）、中金黄金、西部黄金、赤峰黄金、湖南黄金等，以及自上而下逻辑较强的白银股盛达矿业。

2.继续坚定推荐电解铝供改。

我们认为，不论从对内解决产业结构和污染问题，还是对外缓解对美贸易摩擦，给美国卖个人情，换回其他政治利益角度看，电解铝供改势在必行。

1）中国目前电解铝产量全球占比55%，对内来看，全国7.5%的发电量全部让电解铝产业耗掉，背后是严重的火电污染，急需将产业格局优化，把电解铝总量上控制，结构上转移到环境承载能力、资源支撑强的西北、西南，同时，雄安新区建设客观上需要加强“2+26”相关地区的火电污染的治理力度；

2）对外来看，自己产量占比太高就会受到外部贸易保护的抵制，铝材每年出口400多万吨，美国又恰恰每年进口400多万吨，美国针对我们的铝材反倾销一直是美国对中国逆差的一个重要争议点，对国内电解铝产能过剩经常放在嘴边作为谈判筹码。

3）铝价看涨，而且电解铝冶炼环节的利润空间有望扩大。考虑到煤炭的价格会短暂的振荡下调，氧化铝已经从3200降到2600，电解铝的成本40%是电，煤炭所支持的电价，40%是氧化铝，这两个成本在下降，供改带来的铝价中枢的上行，使得电解铝利润的空间过大。

建议关注中国铝业、云铝股份、ST神火、中孚实业、焦作万方、南山铝业等。

三、一带一路的有色逻辑

1.你方唱罢我登场，一带一路可能掀起五月行情。“习特会”共识所带来第一轮有色行情可能就是黄金和电解铝。就“一带一路”来讲，胡所讲的我深有同感，“一带一路”最近非常低调，但紧锣密鼓地筹备，确实蕴藏着很大的能量。阴谋论来讲是先给特朗普空出一个空间，在“习特会”之后或者在“习特会”之间两个大佬一起协调，你先给我一个舞台，4月份让给我，5月份“一带一路”可能就让给习大大了。当然这些都是阴谋论的猜测，权当笑谈，本身从“一带一路”战略的伟大意义上看，这个大逻辑会贯穿未来很多年，我们要从中发现机会。

2.一带一路的有色逻辑：需求侧+供给侧。

1）需求侧逻辑：“一带一路”作为可以把中亚60多个国家整体的基建或者整体的GDP搞起来，对于整体的大宗商品带来的是涨价的支撑。所以大体判断，短期看或者说未来一、两年来看需求的热度是可以维持的，而且在一些层面上会超预期。随着中长期“一带一路”大宗商品的需求被激活，这个是利好真正的大宗价格走出一个新周期。在这个逻辑下，资源型的业绩弹性大的公司都是受益的。

2）供给侧逻辑：就是真正做大宗品的这些公司或者在“一带一路”地区做一些工程服务，输出技术、输出供应的这些上市公司也是有直接利好的。如果说涨价是间接的利好，它是直接利好，分为两个层面，一是直接订单对他的利好。比如我们行业的中色股份、金诚信、中矿资源，采矿或者工程项目、基建项目的订单会落在他们头上，会带来业绩的拉动。但是有一点需要明确，纯粹采矿类的工程项目订单是具有强烈周期性的，他不是光有一带一路的买方信贷等优惠政策就能刺激起来的，所以我们现在看到的很多工程类项目订单多是基建、水利等，采矿类的还比较少。但是，随着大宗商品价格逐渐走出低谷，全球在通胀趋势起来，以及一带一路地区的基建需求激活，采矿类工程的需求也一定是拐点向上的。

二是资源获取便利性，从轻资产到重资产。如果我们相信需求侧的逻辑逐渐兑现，整体的大宗商品已经走出了新周期，在过去的5年由于价格的持续下降，这些工程类的公司在海外承担采矿工程服务类的公司，普遍采取一种轻资产的模式，在5年过程中在轻资产模式中，在当地又获得了很多的人脉、很多的资源、很多的支持。一旦这种重资产的周期起来，完全可以凭借资源获取的便利性来发展。本身项目就是他承建的，对方项目方是很欢迎的，重资产周期把自己的资产做重，是能够分享到需求侧的逻辑的。

3.需求侧的具体逻辑

1）单独从一带一路国家来看，他们对大宗商品的需求具有巨大的潜力。从体量上看，一带一路覆盖的主要国家GDP的全球占比之和大约已达到15%以上，这些经济体对有色大宗商品的需求已经具备了较强的边际影响力。从增长潜力上看，这些国家的人均GDP在1000-5000美元居多，一般来看，当一个经济体的人均GDP在1000美元左右，他的GDP增速就会出现一段较长时期的显著提速，尤其是对大宗商品的需求会出现系统性地提升。

2）哪些经济体将是一带一路中大宗商品需求潜力最大的呢？我们主要是看三个指标，人均GDP比例，GDP的全球占比，目前GDP的增速，经过我们的筛选，接下来一带一路地区增长潜力最大的龙头经济体将是南亚，目前，南亚的人均名义GDP1529美元，GDP全球占比已经达到3.63%，GDP增速是全球主要经济区最高的，达到了7.2%，其次是东亚，人均名义GDP是9400美金，GDP增速在3.89%，GDP的全球占比在28%。同时我们考虑比较复杂的地缘政治因素，其实东南亚这边确实是我们比较容易做成、一旦做成会需求潜力比较大的地区，就是回报产出比最靠谱的地区。

3）从具体的工业金属的需求增速来看，比如说铜、铝，很明确地讲，南亚、东亚将是接下来的主要火车头。根据最新的CRU的预测，铜2017年中国的需求增速大概在2.9%，全球增速是2.1%，但印度是5.5%、东盟是4.1%；铝的话，未来十年的需求复合增长率，中国已经会系统性地下降到3%，但南亚却又惊人的8%。这就从具体品种层面更加印证了我们的判断。

4.供给侧逻辑刚才讲得也比较清楚，最为受益的建议关注两家公司，一是中色股份，二是金诚信。

第一，中色股份。有色行业一带一路龙头企业，毛利占比45%左右是铅锌矿，主要来源就是工程换资源，另外43%是提供海外工程项目服务。所以在“一带一路”战略推行下，尤其是大宗商品要起飞的情况下，他逐渐的把自己资产做重，确实有这方面的便利性。工程承包方面订单比较充裕，2015年增速很快，2016年由于几个大的项目没有如期启动，所以业绩增速受影响。但是2017年一定会带来工程承包业务的高速增长。在手订单基本上都在“一带一路”地区，印尼、俄罗斯、哈萨克斯坦，已公告在手订单310亿左右，奠定了未来比较稳定的增速。还有他的大股东旗下有中国有色矿业，这是个铜和钴相关的矿山，有望从港股回归A钴。同时有望参股钴全球年产量占1/5的刚果金RTR大项目，分享钴价上涨的资源收益。

第二，金诚信。公司主要是矿山运营建设，矿山运营60%，采矿运营管理贡献40%。采矿工程服务的订单不见得大幅增加，主要受制于目前周期的位置，我们只能说现在处于周期上升的开始，这一块逐渐会起来，采矿相关的项目在价

格上以及“一带一路”大的背景下一定会起来，现在是一个拐点，不见得说很快放量，但保持

20%左右业绩增长是问题不大的。公司刚刚做了员工持股，目前价格低于持股价19.65元附近，具备很强的安全边际。我们有理由相信，在公司订单逻辑逐渐兑现的基础上，资源获取的逻辑也会逐渐出来，公司已经公告正在竞购非洲铜矿项目。

风险提示：1）地缘政治冲突预期下降；2）电解铝供改政策不达预期；3）一带一路政策进度不达预期等。