投资要点：

2016 年业绩增长53.37%：公司发布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入13.88 亿元，同比增长89.05%；实现归属母公司净利润1.65 亿元，同比增长53.37%。对应EPS 为0.9 元。

其中4 季度，实现营业收入4.93 亿元，同比增长77.04%，环比增长71.69%；实现归属母公司净利润0.41 亿元，同比增长6.34%，环比下降4.87%。4 季度对应EPS 为0.22 元。此前公司在业绩快报中披露，16 年净利润1.92 亿元，同比增长78.41%。

此次年报业绩与快报中的差异，推测主要是因为员工持股计划中的费用调整。

抢装行情催生需求增长，背膜产能释放带动业绩增长：2016年国内光伏市场在630 抢装及4 季度的抢装备货行情带动下，国内光伏市场迎来强劲增长。全年新增装机34.54GW，同比增长128%。受中国市场带动，全球光伏装机71GW，增长30%以上。同时公司年产1600 万平米涂覆膜产能16 年9 月份投产，加之“机器换人”的产线升级，产能迅速扩张。

1）16 年公司背膜销售7161 万平米，同比增长96.86%；实现收入13.0 亿元，同比增长86.26%。背板出货7000-8000 万平米，对应于11.5-12GW 组件用量，约占全球背膜市场份额的16%左右，行业第一。背板业务毛利率32.2%，同比喜爱将了1.17 个百分点。

2）16 年公司募投的2.1GW N 型单晶电池项目已有2 条线建成投产，16 年共计出货68.58MW，实现收入1.20 亿元，电池毛利率11.48%。盈利能力方面，公司整体毛利率、净利率为30.85%、11.90%，分别同比下降1.44%、2.77%。

Q1 翻番业绩持续超预期，中报有望延续高增长态势： 2017年1 季度由于630 抢装潮影响，光伏行业需求增长较快，好于市场预期。同时公司上市募投的背膜产能于2016 年逐步投产至9 月份全部投产，产能释放带动产销大幅增加。公司预告2017 年1 季度盈利0.7-0.8 亿元，同比增长92.33%~119.81%，大超市场预期。测算公司2017Q1 背膜销量在2600 万平米-3200万平米，贡献利润0.7~0.8 亿元。分季度来看，2016Q1 至今，季度业绩增速分别达到了33%、162%、74%、76%、92.33%～119.81%，维持高位增长，持续超预期。预计中报业绩有望延续高增长态势。

财务费用率大幅上升：公司2016 年期间费用同比增长121.72%至1.86 亿元，期间费用率上升1.98 个百分点至13.43%。其中，销售、管理、财务费用分别同比上升92.58%、上升81.13%、上升731.19%至0.26 亿元、1.19 亿元、0.42 亿元；费用率分别上升0.03、下降0.37、上升2.32 个百分点至1.89%、8.54%、3.00%。财务费用大幅增长是因为报告期内非公开发行募集资金尚未到位，公司投入自有资金建设，借款规模扩大，利息支出增加所致。2016 年经营活动现金流量净流出-1.53 亿元，同比增长248.66%；销售商品取得现金13.02 亿元，同比增长88.74%。

期末预收款项0.16 亿元，同比增长1410.19%。期末应收账款4.22 亿元，较期初增长1.17 亿元，应收账款周转天数下降19.3 天至94.41天。期末存货3.07 亿元，较期初上升1.59 亿元；存货周转天数下降7.2 天至85.34 天。

再投3GW N 型IBC 电池，高效单晶之路一马当先：公司今日公告与中建投资本、浙江省衢州绿色产业集聚区管理委员会签署框架合作协议，成立新能源产业基金。基金的认缴规模为54 亿元。其中，中来股份认缴5 亿元；浙江省衢州市地方政府出资13 亿元；中建投资本负责募集36 亿元优先级资金。基金将投资建设中来衢州3GW N 型单晶IBC 双面太阳能电池项目，扩张公司电池产能。

订单落地，业绩起航：4 月12 日，公司公告与中军金控新能源签署600MW 高效单晶组件采购合同，合同金额总计20.28 亿元。公司于2 月15 日公告联合中标中远海运800MW 组件采购订单，中军金控新能源系中远海运招标的委托方。订单交付的是315W 规格的N 型双面电池，含税价格3.38 元，定价相对较高。公司于2016 年2 月公告“2.1GW N 型单晶双面电池项目”三年期定增2016 年9 月份其中两条产线（300MW）已经投产，预计2017 年上半年将具备1GW 产能，到2017 年年底之前全部2.1GW 产能将全部建成投产。届时，公司将具备全球最大的N 型单晶双面电池产能。本次600MW 合同的签订，证明了公司的高效单晶产品获得认可，而随着公司产能建设的逐步完成，单晶电池将逐步放量。

股权激励方案出台，助力公司业绩增长：2016 年9 月底，公司公告股权激励方案，以19.61 元/股的价格，向公司的董事、高管、中层、核心技术人员共计50 人，定向增发436 万股，首次授予398 万股，锁定期4 年，解锁条件分别为2016-2018 年业绩较在2015 年的基础上增长不低于30%、70%、110%。其中公司首席技术官刘勇获得60万股，占比12.55%，占公司总股本的0.33%，比例最高。刘勇先生曾供职于晶澳CTO、中芯国际北京厂长等要职，技术能力突出、管理经验丰富，将为公司N 型单晶双面电池的建设、生产保驾护航。

投资建议：我们预计2017-2019 年归属母公司净利润分别为4.07、6.22、7.62 亿元，同比分别增长146.3%、52.9%、22.6%，EPS 分别为2.23 元、3.40 元、4.17 元。给予公司2017 年30 倍PE，目标价66.8元，维持“买入”的投资评级。

风险提示：光伏行业需求不达预期；募投电池项目投产不达预期；光伏产品价格大幅下降等