海宁皮城发布2016 年年报，公司业绩符合预期报告期内公司实现营业收入21.84 亿元，同比增长18.01%；实现归母净利润5.50 亿元，同比增长0.22%；实现扣非后归母净利润4.58 亿元，同比下降2.53%。其中四季度公司实现营业收入6.70 亿元，同比增长224.03%，实现归母净利润0.61 亿元，同比增长153.67%，收入与利润的大幅增长主要系商铺销售同比大幅增长所致。公司业绩符合预期。

租金水平有所承压，商铺销售大幅增长

2016 年受宏观经济下行、行业供给过剩、暖冬等多方面影响，皮革行业景气度有所下降，公司为维护市场的繁荣稳定适当让利于商户，本招商年度内原有市场商铺租赁单价有局部下降。另一方面，报告期内海宁本部六期批发中心、郑州海宁皮革城等新项目的开业则为公司租金收入贡献了新的增量。综合以上因素，报告期内公司物业租赁及管理业务实现营业收入13.16 亿元，同比小幅下降6.17%。报告期内公司商铺及配套物业销售业务实现营业收入3.09 亿元，同比大幅增长1019.97%，系本部六期批发中心推出的出售商铺全部实现销售所致。

“三大中心”引领行业转型，“由重变轻”开启外拓新路径皮革行业为传统行业，目前市场中大部分产品仍以中低端为主，行业亟待转型升级。为提升行业经营效益，2016 年公司提出了打造“设计中心”、“批发中心”、“原料中心”三大实体中心的发展理念，新引进工业设计企业20 家，并在皮革城内开设批发中心与毛皮原料孵化中心，主动引领行业转型升级。对外拓张方面，2016 年公司提出了“由重变轻”、“由内向外”

的连锁新战略，以轻资产模式签约重庆海宁皮革城时尚广场与莫斯科中国海宁皮革城，未来轻资产将成为公司对外拓张的主要模式。

创新业务多元布局，首家康复医院基本建成

报告期内公司各项创新业务进展顺利。“皮城金融”业务翻番，入选全国互联网金融百强平台，风险管理达到零坏账；“原译”设计师品牌集成店已开设7 家连锁店；海宁首家康复医院项目基本建成，且公司在康复领域与四川省康复医院达成合作，未来有望对康复医院项目进行连锁拓张。

董事会履新有望带动公司价值回归，维持公司“买入”评级我们根据年报情况对商铺销售进行一定调整，在不考虑莫斯科项目的情况下，预计公司2017-2019 年归母净利润分别增长13.45%/7.26%/8.36%。

公司全部市场权益自有物业面积约200 万平方米（不含商业楼等其他物业），净资产重估价值约272 亿元，目前市值与之相比存在明显折价。新一届董事会于3 月10 日履新，有望为公司管理层注入新活力并带动公司价值回归。此外，目前股票价格已经低于公司定增价，具有较强的安全边际。

目前公司主业积极转型升级，多项创新业务进展顺利，上海示范区的建立将对公司形成显著利好。重申公司“买入”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：皮革行业景气度持续低迷；创新业务发展低于预期。