预收再创新高，消费税占收入比例提升5.90 个百分点侵蚀部分利润公司2016 年实现营业总收入401.55 亿元，同比增长20.06%；净利润167.18 亿元，同比增长7.84%；每10 股派发现金红利67.87 元。分产品来看，茅台酒收入367.14 亿元，同比增长16.39%；系列酒收入21.27 亿元，同比增长91.86%。单季度来看，公司第四季度营业总收入126.22 亿元，同比增长29.96%；净利润42.53 亿元，同比增长4.27%。2017 年公司计划营业收入较上年增长15%以上，并于2017 年12 月之前推进制定对公司管理层和核心技术团队的股权激励办法。

2016 年末公司预收款项175.41 亿元，较年初增加92.79 亿元，再创历史新高。全年公司销售商品、提供劳务收到现金610.13 亿元，同比增长64.53%；经营活动产生的现金流量净额为374.51 亿元，同比增长114.79%。

除了预收账款大幅增加外，公司应收票据较年初减少了77.61 亿元。

2016 年公司毛利率91.23%，较上年减少1.00 个百分点，主要是系列酒增速较高所致。2016 年净利率46.14%，较上年减少4.24 个百分点，净利率下降主要是因为税金及附加占收入的比重较去年提升5.90 个百分点。税金及附加大幅增长的原因，一方面是2015 年贵州省国税局下发关于核定部分白酒消费税最低计税价格的通知，公司消费税税基提高；另一方面是会计调整导致部分税费从管理费用科目调整到税金及附加。

茅台各价位产品全面向好，未来收入将继续保持较高增长1、据调研，飞天茅台近期一批价涨至1300 元，大部分经销反映渠道缺货，部分经销商仍未拿到3 月额度的茅台酒，未来2-3 年茅台供给偏紧将成为常态，一批价有望持续上行，为未来产品提价打下基础。2、公司推出的生肖酒等产品受市场热捧，羊年、猴年、鸡年京东售价达到6000、3000、2000 元以上，经销商利润丰厚，销售意愿强烈，由于生肖酒出厂价高于飞天茅台，茅台酒结构升级明显。3、系列酒市场调整成效明显，整合资源加强重点市场和重点产品投入，未来将打造王子、迎宾、赖茅等大单品。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为15.96、18.84、22.02 元，对应PE 分别为25、21、18 倍，维持买入评级。

风险提示：食品安全事故，销售不达预期，投资风格转换