本报告导读:

公司是园林PPP 龙头,PPP 订单持续快速增长,2016 年以来累计新签订单约147 亿元,叠加公司积极布局生态环保/特色小镇等领域,2017 年订单/业绩将持续爆发。

投资要点:

维持增持。公司2016年营收45.7 亿元(+75%),净利5.2亿元(+71%)符合预期,维持预测公司2017/18 年EPS 为0.57/0.82 元,增速67/43%。公司积极布局市政PPP/生态环保/特色小镇等领域,2017 年订单/业绩或持续爆发,上调目标价至19.41 元(30%空间),2017 年34 倍PE,增持。

自Q2 业绩加速、经营现金流短期承压、毛利率持平。公司2016 年1)Q1~Q4 单季度净利为-0.04/1.82/1.11/2.34 亿元,增速-44.2/47.5/111.5/75.2%,从Q2 开始大幅加速,主因是并表星河园林、广州环发以及市政业务贡献;2)经营净现金流-6.3 亿元(-1002.7%),主因是投标保证金、履约保证金同比增加3.7 亿;3)销售毛利率约26.8%,销售净利率约11.6%,基本持平,费用率约15.6%(-1.25pct);4)资产减值损失约0.5 亿元(+380%),主要是本期应收款项/其他应收款增加相应坏账准备增加所致。

外延并表叠加充分的管理层激励锁定业绩高增长底线,大规模员工持股叠加中植系增持打开估值提升空间。1)2016 年星河园林净利润约1 亿元,2017 年对赌业绩为1.1 亿元,增厚效应明显;2)2016 年,公司推行管理层激励计划,提取激励基金的业绩增速底线是50%;3)2016 年以来,公司累计公告新签订单约147 亿元并且仍在快速增长中,高达3.21 的订单收入比保障公司2017 年业绩持续靓丽;4)公司推行约9 亿元的员工持股计划,充分彰显公司员工信心;5)2016 年12 月,公司引入中植系入股(股权占比3.95%),将深化合作、打开公司估值上行空间。

风险提示:PPP 项目拓展及落地不及预期、房地产投资持续下行等。