投资要点

事件：2016年中粮糖业营业收入135.6亿元（+16.2%）；归母净利润5.15亿元（+577%）；扣非3.7亿（+1094%）。单四季度，收入49.5亿元（+56%），盈利0.18亿元（+9369%）。2016年利润分配预案为每10 股派发1.3元现金股利。

糖价周期上行，公司主业利润大幅增加。（1）现货食糖从5400元/吨上涨至6800元/吨，公司自产食糖销量大增22.9%至96.9万吨，利润大增；（2）贸易和期货贡献突出，此部分投资收益1.4亿，浮盈增加2.5亿，估计全年期货+贸易共近5亿利润；（3）当前糖价高位震荡，贸易救济调查5月下旬结束，如关税提升可能影响行业进口成本，但将驱动国内糖价上涨。

并购持续提升产能，整合预期丰富。（1）2016年公司积极并购，体量扩张，崇左永州增量甘蔗糖产能10万吨，炼糖产能在营口太古的合并后提升至150万吨，近期虽退出永鑫股权收购，但长期不影响公司在主产区的并购扩张计划；（2）中粮集团下巴西来宝农业有240万吨产能，在集团整合加速的情况下，存在较强的资产注入预期。

或逐步剥离非主业部分，聚焦糖业。公司已预挂牌转让屯河水泥50%股权，15-16 水泥拖累公司利润约1亿、0.8亿；另外整体亏损的番茄酱业务已成立子公司，后期或剥离。我们未来公司未来将进一步聚焦主业。

投资建议：公司通过持续的并购整合，已经走在成为国际大糖商的路上。

我们预测公司17-19年利润为6.1亿、6.5亿和7.2亿，考虑增发，对应当前PE38.2 倍、35.8 倍和32.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示：糖价波动，并购进度不达预期。