山鹰纸业(600567)

事件：

公司今日公告2017年一季报，实现营业收入33.74亿元，同比增长37.32%；归母净利4.33亿元，同比增长615.46%；EPS为0.1元。

评论：

1、纸价高位、折旧调整、热电厂释放带来一季度业绩超预期

2016年下半年以来，在补库存的需求和原材料价格上涨的双重影响下，箱板瓦楞纸大幅提价，至一季度持续高位，带来公司收入快速增长，吨纸毛利明显扩张。1Q销售毛利率、净利率均创历史新高，分别达25.33%、12.88%。同时，考虑到今年公司折旧政策调整、热电厂释放全年业绩结余分别约2.6亿元、1.5亿元，其中估计由此带来的一季度业绩增厚约1亿元；若剔除此因素影响，我们判断公司一季度业绩增幅仍高达450%。

2、纸行业供需依然健康，纸价调整不改行业向上预期

4月部分包装纸企重新启动提价，卓创资讯数据表明，第15周（4月9日-4月15日）废黄纸板市场价格环比上涨40~200元/吨，玖龙、理文箱板纸出厂价均环比上涨40~60元/吨。我们认为，目前造纸行业基本面供需格局依然健康，进入二季度后需求旺季即将启动，具备第二波涨价基础，同时环保许可证制度有望继续提升行业集中度，大型纸企有望率先受益。供给端，一方面新产能的投资在2016年开启，但是考虑上游纸机厂排产和交付周期，我们预计箱版瓦楞纸2017年新增产能仅有150万吨，大规模的新增产能投放将于2018年才开始出现。

3、行业景气、产能扩张带来量价齐升，维持“强烈推荐-A”评级

持续看好公司全年业绩高增长预期：1）产能扩张；公司2016年非公开发行募集20亿元，建设共120万吨新产能，预计于2018年投产。2）废纸资源价值凸显；公司拥有进口废纸渠道和资质，成本优势显着。3）自备电厂带来盈利提升；马鞍山基地热电项目的投产，令公司实现100%自供电，节约成本。维持盈利预测，预计公司2017-2019年净利润分别为12.08亿元、16.84亿元、18.57亿元，对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.41元，同比增长率分别为242%、39%、10%。维持5.25元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新建产能投产达产低于预期，经济环境恶化导致需求大幅削减。