内容摘要：

　　★ 全球经济缓慢复苏，流动性收紧大幕正式拉开；

　　★ 地区差异推动美元走强，打压大宗商品价格；

　　★ 铜阶段性供大于求的局面未改，铜价展开中期调整；

　　新年的第一个月，铜价在全球流动性收紧的大背景下呈放量下跌之势，沪铜在1月11日之后累计跌幅已达10%。中国收紧信贷规模和美国对银行业务的拆分、限制从根本上扭转了铜价自去年12月份以来的上行趋势，而美元的持续走强更是起到了火上浇油的作用，虽然铜的传统消费旺季即将到来，但目前铜阶段性供应依旧宽松，未来铜价恐将进一步向下调整。

　　全球经济缓慢复苏，流动性收紧大幕正式拉开；

　　本月中国公布2009年四季度GDP同比增长10.7%，全年增长8.7%。12月份CPI和PPI分别增长1.9%和1.7%。中国经济整体趋势向好，实体经济开始复苏转好已成为共识。而CPI和PPI的持续走高也反映出潜在的通胀预期。

　　新年第一周，中国新增贷款达到6000亿人民币，通胀压力急剧增加，迫使央行动用货币政策工具。1月7日中国公开市场三个月央票发行收益率近四个月来首次上升，释放了货币政策收紧的信号；1月12日中国央行宣布提高存款准备金率0.5个百分点，就此拉开货币紧缩政策的序幕；随后，央票发行利率又数次上升，多家银行被要求暂停1月份新的信贷发放等收紧动作再度显示出中国货币政策正在逐步收紧。受此影响全球股市均有不同程度的下跌，上证综指失守3000点，道指万元大关亦岌岌可危，大宗商品市场全线大跌。目前看来，央行收紧银根是可控的、有节奏的，对于有效防止通胀的作用已经开始显现，未来很有可能延续这一政策。

　　本月美国经济数据好坏不一，总体来讲经济活动继续强化，就业市场恶化程度减弱。 1月27日美联储决议维持超低联邦基金利率，但对于该决议联储内部亦出现反对声音，决议还声明美国将逐步结束抵押贷款支持证券和机构债券的购买；美国总统奥巴马提出包括禁止大型银行投资、拥有或发起对冲基金及私募股权基金的建议。以上信息显示：随着美国经济的复苏，美国将逐步退出目前这种非常规的刺激政策。

　　而随着中、美两国流动性收紧的大幕正式拉开，全球“退出”政策的预期将更加强烈，商品价格或将渐失金融属性的支撑而变得异常脆弱。

　　地区差异推动美元走强，打压大宗商品价格；

　　由于中国经济增长已出现过热迹象，市场对中国收紧货币来抑制过热的经济增长的担忧情绪不断上升；希腊主权债券信用违约掉期价差月中一度触及397.8个基点的高位，欧元区主权债务危机亦有愈演愈烈之势；月末美国公布的去年四季度GDP年化季率增长5.7%，远超预期，今年1月密歇根消费者信心指数及采购人经历指数也表现抢眼。以上因素增强了投资者对于美国经济复苏进程将快于其他国家的预期，市场对于美元的避险需求更加强烈，美元兑一揽子货币保持强势，美元指数更是创出4个月以来的新高。这为未来美元的强势奠定了基调。大宗商品或将难逃一次相当级别的中期调整。

　　在当今流动性主导的市场环境下，美元走势对全球资本市场的影响也愈发明显。据统计去年9月份美元指数与伦铜的相关系数接近于0，而10月份伦铜与美元指数的相关性已提升至-0.615，近期伦铜与美元指数的负相关系数亦稳定地保持在-0.6以上，表明美元在近期对铜价影响程度加大。

　　从美元指数的技术面看，美元已有效突破前期振荡整理平台，后市有加速上行之势。

　　铜阶段性供大于求的局面未改，铜价展开中期调整；

　　进入新年以来全球范围内精铜供应依然较为宽松，全球库存持续增加，目前已超过70万吨，显示当前精铜消费的回升力度仍低于市场预期，如果库存高企的现实长期得不到扭转，全球精铜消费低于市场预期，库存释放的风险还会进一步增大。

　　虽然去年12月份中国精铜进口量环比出现增长，对铜价形成一定的支撑，使得铜在下跌的过程中比起其他基本金属相对抗跌，但据统计去年中国进口铜当中有相当一部分实际被转化为库存，使得沪铜库存自去年9月以来长期保持在10万吨左右，加上中国将在今年大幅减少电力投资，投资者不得不对今年中国铜的需求表示担忧。

　　我国作为全球最大的铜消费国，铜精矿自给率已经下降至30%。2006年以来，在每年12月至次年5月份的我国进口高峰期，国外投机资金均会利用“中国需求强劲”为借口推高铜价，今年也没有例外，在已经成功压低冶炼费用的情况下，国外垄断资本不会放弃在我国进口高峰期推高铜价的机会，但笔者认为目前的铜价已经充分消化了今年二季度铜消费回升的预期。

　　金属研究机构ICSG和WBMS本月相继公布了2009年1-10月份和1-11月份全球铜市场供需状况，两项数据均表明，2009年全球铜市场极可能仍处于过剩的状态，且2010年的供应过剩则预计将升至54万吨左右，因预计需求下降且产出增加。这也间接表明，2009年价格的单边上涨系流动性推动的成分较大。

　　而目前美国加强对金融机构的监管和中国货币政策的收紧都将大大缩减流动性的泛滥，铜价恐将在失去金融属性的支撑下继续向下调整.

　　从短期来看，市场对与全球流动性收紧及“退出”政策的担忧有增无减，市场的流动性溢价水平降低；欧元区债务危机的升级，推动美元持续上扬；结合当前阶段性的供应过剩局面的延续，我们认为铜价已正式步入一次相当级别的中期调整，沪铜至少调整到50000元一线的可能性极大。