国内市场：产量微增低于预期 进口不足需仓单补充

中糖协发布数据，截至3月底，全国累计产糖862万吨，销糖372万吨，销糖率为43.2%。目前仅有广东、云南产区尚未收榨，全国产量或定格为920-930万吨，增幅远低于预期。新榨季方面，当前较为确认面积增加的包括海南、黑龙江、内蒙古---预计将为全国带来10万吨增量。最终的数据还需要本月末的昆明糖会发布为准。

根据产销数据计算，3月末国内糖厂工业库存490万吨，（近10个榨季）仅高于15/16榨季的478万吨。不过仓单规模却创下上市以来的同期新高--84万吨，历史峰值仅为58万吨。

我们不能简单的将产销库存+南方产区仓单等同于国内糖厂库存。由于各糖厂上报的标准不同，交易所的仓单一部分已经计入某些糖厂（少部分糖厂）的销量，有的（大部分糖厂）则并未记住。粗略估算，仓单中加工糖约为25万吨，南方产区糖31万吨，剩下的为贸易或终端糖。以此推断，截至3月末国内糖厂的库存约为510万吨。

从目前得到的消息看，一部分糖厂仓单已名花有主，将通过交割的方式流出。持仓数据也预示着5月合约的交割规模不会太低，截至4月17日，1705合约持仓量为11万手，去年同期1605合约持仓仅为6.6万手。持仓结构看，中粮、华泰、国投安信(15.01 -0.27%,买入)席位多空集中度高，预计高概率将以交割下市。

巴西出口分国别数据显示，3月巴西食糖出口至中国为0，上一次月度无糖发运还要追述到2013年9月。

Williams船报显示，截至4月13日巴西港口依旧未有船发往中国，这是连续第10周无船待港。在目前的政策庇护下，国际糖地量发运的格局难有实质改善。笔者认为关税的上调将与许可证的退出同步实施，进口糖的重新放量预计将推迟到明年初。短期看，4-5月份进口规模预计将同比下降30万吨，这部分缺口必将由仓单补充。

上周南宁产区报价6770-6800元/吨，成交日趋活跃，贸易商参与热情提高。

国际市场：巴西糖厂倾向制糖 欧盟或成第二个印度

巴西16/17榨季落下大幕，巴西双周数据显示，3月下半月中南部产糖27万吨，去年同期为46.5万吨。16/17榨季中南部累计产糖3562.8万吨，同比增长14.1%，制糖比例46.29%，上榨季为40.65%。市场关注巴西糖厂制糖比例的选择。从目前的情况，开榨初期制糖或更受青睐。一方面醇油比价持续维持在0.75之上，乙醇消费受到抑制，另一方面糖醇比价仍处于近几个榨季高位，预计4月为0.94左右。上周圣保罗无水乙醇价格1.59雷亚尔/升，周下跌5.7%。

上周法国农业部针对今年的甜菜种植面积做出首次预估---2017年甜菜种植面积为46.8万公顷，同比增长16%---法国是欧盟最大的甜菜产糖国。荷兰银行认为生产配额放开后，17/18榨季欧盟将增产10%至1660万吨，但低于5年平均水平。欧盟市场的问题与印度类似，都有可能在三季度影响国际市场。根据美国农业部去年11月的预估，16/17榨季欧盟的结转库存为97万吨、库存消费比为4.77%，皆是近60年的新低。

美国商品期货交易委员会公布的数据显示，截至4月11日当周，非商业交易商继续减持期货净多头寸至104127手。虽为连续第9周减持，但减幅仅为0.3%。

交易建议：内外盘修复需要国际糖暴涨实现

回归，还是背离，这是一个问题。从过往的经验看，内外盘的背离需要贸易流的驱动才能终结--无论是配额外还是走私糖--而目前这样的驱动已经被政策拴死，我们知道修正它的力量来自70万吨国储，只不过这部分糖应划拨为计划经济的范畴，不赚钱怎么会出。

从静态的格局看，配额内2000元，配额外1200元已进入一种生态平衡。在这种格局下国内糖价期待进一步上行必须等待国际糖价暴涨---因为平衡的打破要么是国内糖暴跌，要么国际糖暴涨。国内产业的人自然希望是后者，政策端也希望如此，所以我们看到了政策发布的推迟以及产业资金的护盘。

与其说国际糖前期的暴跌与印度进口政策有关，更不如说与中国的进口枯竭有关。