韵达股份(002120)

事件： 韵达公布 2016 年年报，公司实现营业收入 73.50 亿元，同比增长 45.44%，归属于上市公司股东净利润 11.77亿元，同比增长 120.87%，扣非归母净利润 11.5 亿元，同比增长 65.75%。对应 EPS 为 1.32 元，同比增长 73.68%。

业务量增速 50%+，驱动营收高增长。 2016 年公司完成业务量 32.14亿件，同比增长 50.82%，其规模已经与申通（约 32.6 亿票）接近，预计 17 年业务量将超越申通跃居行业第三。在业务量高增长带动下，公司营收 73.50 亿元，同比+45.44%，超过 43.5%的行业规模增速。单票收入与单票成本跌幅大幅收窄。 16 年单票收入 2.13 元，同比-7.1%，较 15 年 21%的同比跌幅明显收窄；拆分来看，其主要原因是单票中转费收入下滑幅度减少； 公司 16 年单票成本为 1.47 元，同比-7.0%，跌幅较去年大幅收窄，反映成端的刚性上涨。其中，单票中转成本为 1.43 元，同比-4.3%。

盈利能力稳步提升。 受益于规模化效应与公司精细化管理， 16 年公司整体业务毛利率为 31.16% （同比+0.08pct），快递业务毛利率为 30.84%，较去年基本持平， 16 年公司净利率 16.01%，提高 5.47pct，净利率呈稳步提升趋势（14、 15 年分别为 9.09%、 10.55%）。 16 年单票净利 0.37元，同比上升 46.4%； 若剔除 15 年公司实施股权激励产生的非经常性损益影响，公司 14-16 年单票净利为 0.27、 0.33、 0.37 元，单票净利稳步提升。

投资建议： 我们看好韵达在成本端的持续改善以及高直营率带来的服务质量提升，根据我们草根调研，公司 17 年 Q1 业务量增速高于行业平均增速，预计公司 17-19 年 EPS 为 1.56、 2.01、 2.32 元，对应 PE为 28x、 22x、 19x， 维持“买入”评级。

风险提示： 快递业务量增速不及预期；行业大规模价格战。