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泸州老窖公布2016年年报：公司2016年实现营收83.04亿元，同比+20.34%，归母净利19.28亿元，同比+30.89%，扣非归母净利19.37亿元，同比+33.81%；其中16Q4 营收24.23亿元，同比+28.44%，归母净利4.21亿元，同比+184.42%。

投资要点

16年收入同比增长20.34%，中高档酒增长迅猛。公司围绕产品、渠道、营销模式的全方位改革红利逐渐释放，16年全年收入实现高速增长。其中16H2收入增长29.61%，较上半年增速17.06%继续上行，主要系中档酒增速大幅提升所致（2016H2 中档酒营收+166.12%，远高于H1 的17.8%）。分品类来看，高档酒/中档酒营收同比+89.39%/72.35%，在中高档酒高速增长的带动下，16年结构上移明显，中高档酒占比已恢复至70.74%，同比提升22.63pct。

受益中高档酒毛利率回升和产品结构优化，毛利率大幅提高13.03cpt 至62.43%。16年公司多次通过提价梳理产品价格体系，中高档酒毛利率均提升显著（高档酒+5.82pct/中档酒+10.84pct），此外中高档酒占比提升22.63pct 至70.74%，共同提振综合毛利率水平，中高档酒毛利贡献高达90%。但由于加大广告宣传与市场促销，销售费用率增长较快，净利率仅提升1pct，但公司经营性净现金流+1609.23%，现金流状况显著改善。

期待国窖销量突破历史高度：国窖2016年突出重围，收入增长90%，我们估算销量3500 吨左右，增长76%；给经销商的综合开票价提高3.5%，给品牌运营公司的供货价480元，提高7.4%。2017年1 季度，国窖经销回款超过30亿（含税），对应报表收入预计近20亿，全年回款目标75亿，对应销量6000 吨，有望创出历史新高。

中档酒有望实现高速路上换轮胎：特曲和窖龄酒去年实现了恢复和高增长，但在高端涨价、次高端复苏的背景下，公司看到了“泸州老窖”中档品牌复兴的机遇。因此我们判断公司未来2年，将在中档保持较高增速的同时，实现价格带向250-350 次高端的升级，恢复老窖特曲原有的品牌力。这一操作对管理能力是极高的挑战，一旦完成，国窖将实现全国化、双品牌的双拳攻击能力。

盈利预测及投资建议：预计17-19年公司收入分别为104.1亿（+25.4%）、128.6亿（+23.4%）和154.1亿（+19.9%），EPS 为 1.86元、2.34元和2.83元。新管理层用2年时间完全证明了自己的能力，我们重申老窖是上市公司中唯一拥有高端、中端两个全国化品牌的公司，中档酒全国化将是长期机会，继续推荐。

风险提示：行业竞争加剧、薄弱市场开拓不及预期。