期权期货双剑合璧 实体金融相辅相成

昨日，白糖期权在郑商所上市。这是国内第二只商品期权，也是郑商所创新发展的标志性突破。业内人士表示，白糖期权上市后，与白糖期货双剑合璧，为糖企提供新的基础性风险管理工具，白糖产业和期货行业迎来发展新格局。

启航平稳顺利  “甜蜜”事业更甜蜜

数据显示，白糖期权首日上市交易SR707、SR709、SR711、SR801、SR803、SR805、SR807和SR8098个合约月份的看涨、看跌计176个期权合约。

从成交情况来看，首日共成交48,880手（双边，下同），成交额7793.5万元，持仓27,542手，看涨、看跌期权总成交量基本相同。SR707、SR709和SR801等月份合约成交相对活跃，其中，期货主力合约SR709对应的系列期权共成交27,266手，占总交易量的55.8%；持仓为13,214手，占总持仓量的48.0%。SR709C7200成交2790手，为成交量最大的合约。上市首日，没有客户提出行权申请。整体来看，平值和虚值期权合约相对活跃，与国际市场交易情况保持一致。

“白糖期权上市首日，整体运行理性、稳健，表明交易所做了充分的准备，投资者也表现出足够的专业程度。”海通期货资源做市业务部负责人苏宜政认为，与豆粕期权首日上市类似，投资者对看涨期权略显偏好，以白糖主力合约1709的期权为例，看涨期权成交量约为1.5万手，看跌期权成交量约为1.2万手，看涨期权成交量比看跌期权成交量高出27%左右。

从价格情况来看，白糖期权首日运行平稳。平值看涨期权合约（SR709C6800）开盘价160元/吨，最高价199.5元/吨，最低价138元/吨，收盘价165.5元/吨，收盘价较挂牌基准价上涨9元/吨；平值看跌期权合约（SR709P6800）开盘价178.5元/吨，最高价207.5元/吨，最低价166元/吨，收盘价167元/吨，收盘价较挂牌基准价下跌11元/吨。当日虚值期权合约价格至实值期权合约价格依次上升，远月合约价格（相同行权价）高于近月合约价格，表明期权合约月份及系列价格关系合理。

期货日报记者梳理数据发现，白糖期货1709合约昨日收盘价为6801元/吨，较前日上涨34元/吨，所以在白糖期货1709合约的看涨期权较基准价上涨，看跌期权较基准价下跌；白糖期货1707合约昨日收盘价较前日下跌，所以基本上1707看涨期权较基准价下跌，看跌期权较基准价上涨。

从波动率来看，白糖期权各合约隐含波动率在挂牌基准价波动率（12%）上下变动，最低为11.7%，最高为15.0%。期权9月合约系列波动率均值为12.6%。其他月份期权合约系列隐含波动率均值在12.5%和13.2%之间。整体来看，期权隐含波动率比标的期货历史波动率略高3—4个百分点，表明投资者对白糖期权隐含波动的预期比较接近，报价比较务实。

“在全天交易中，所有期权合约的隐含波动率均维持在8%—14%，看跌期权隐含波动率较看涨平均高出1个多点，期权合约定价基本合理。上市首日表现理性，整体运行平稳，符合市场预期。”西部期货副总经理赵晓东表示，非主力月份的白糖期权表现也较为活跃，超过了标的期货的交易量，并带动了当日白糖期货非主力合约成交量出现一定程度的上涨，可见期权对改善标的期货活跃月份不连续问题可能产生积极作用。

据郑商所相关负责人介绍，白糖期权上市首日，参与白糖期权交易的会员为82家，客户为396个，其中法人客户（含做市商）94个，成交量占比80%。10家做市商均参与期权持续报价和回应报价，有效持续报价比例和有效回应报价比例的平均值分别是84.4%和72.6%，在提供市场流动性和维护合理价格方面发挥了积极作用。“从市场反映来看，会员交易、结算业务开展顺利，技术系统运行平稳，投资者参与比较理性。”

完善价格形成机制 满足糖企多元化需求

白糖期权上市引起产业客户的高度关注，不少糖企早就学习了相关规则和制度，并着手研究适合企业实际的策略。“如果通过白糖期权做买入保值，可以节省大量资金，也不用担心追加保证金的问题了。”国内某大型制糖企业负责人表示，随着白糖期权的上市，糖企多了一个风险管理工具。“重要的是，期权与期货结合，可以满足糖企多元化风险管理需求，通过制订更为‘合身’的套保方案，促进企业精细化风险管理”。

白糖期货早已成为国内糖企不可或缺的管理风险工具。在企业人士看来，白糖期权的上市将进一步完善白糖市场价格形成机制，促进价格发现功能的发挥，为广大涉糖企业提供更加精准的市场信号。

“中粮集团作为全球最大的全产业链食糖现货企业之一，生产和经营的各个环节都需要进行有效的风险管控。在对风险的管理过程中,企业也可以发现更多的贸易机会,因此风险管控同时，也是企业创造价值的重要途径。”中粮屯河副总经理吴震表示，通过多年经验积累，中粮糖业已经建立起一系列配套制度，通过熟练运用纽约原糖期货、期权合约和郑州白糖期货，不仅可以为遍布全球的生产基地锁定生产利润，也可以为国内食糖贸易进行套期保值。“可以说现货、期货和期权多种方式的策略组合，为中粮糖业优化套期保值、创造贸易机会、服务产业上下游客户等提供了极大的便利。”吴震对记者表示。

业内人士表示，期权风险收益特征不同于期货，没有追加资金的风险，更符合套保者风险厌恶的特征，有利于吸引更多企业参与期货市场。“期权有期限、行权价格、看涨或看跌的区别，这种立体交易，为企业提供更加灵活、丰富的选择。“企业可以根据经营情况和风险承受能力，对冲掉不想承担的风险，保留可以承担的风险，同时保留现货市场的收益，实现风险管理的精准化、个性化。”上述业内人士表示，期权不仅可以对冲方向性风险，还可以对冲波动性风险，有助于糖企形成全面的风险管理文化。

助力财富管理市场  推动经营机构发展

在新湖期货董事长马文胜看来，白糖期权的推出，有助于各类实体企业更好的利用期权的“保险”性质，开展风险管理工作，还可以利用期货、期权的组合进行更为精准的风险管理操作，从而促进实体企业的经营和发展。“与此同时，随着期货市场专业投资者占比越来越高，白糖期权将进一步充实和完善各类机构者的策略组合，从而为投资者提供更为丰富的产品选择，有助于更好的促进财富管理市场的发展。”马文胜说。

马文胜认为，以豆粕期权和白糖期权为先导的场内期权，会极大促进行业功能效率的提升。最核心的变化就是产业商业模式升级，过去企业利用衍生品工具，第一是定价，第二是套期保值敞口管理，而随着新工具的不断介入，以及企业应用越来越娴熟，目前已经到了要求期货公司商业模式创新升级的时候。

对期货经营机构而言，白糖期权的上市具有跨时代的意义。对此，马文胜表示，一方面，目前期货公司通过风险管理子公司开展场外期权业务，白糖期权等场内期权的推出，将进一步推进场外衍生品市场的发展，使得各类风险管理子公司能设计出成本更低、灵活性更强、更符合实体企业需求的风险管理产品；另一方面，期权的推出使得期货投资咨询业务有了用武之地，期货公司可以充分发挥期权的特性，为投资者设计差异化的风险管理方案，满足企业的风险管理需求。

“整体而言，白糖期权的推出，将进一步密切期货经营机构和实体企业的关系，推动期货经营机构和实体企业形成合作伙伴关系，有力提升期货市场服务实体经济的能力。此外，也将促进期货公司进一步拓展包括做市业务在内的业务范围，有助于推动期货公司逐步成长为真正的金融企业。”马文胜说。

而在行业人士看来，随着场内期权品种的上市，未来将会形成以交易所标准化产品为核心，以期货经营机构为企业量身定作个性化为手段，以龙头企业参与为主要业态的中国大宗商品风险管理体系。

拓宽服务“三农”路径 发展稳字当头

“白糖期权的上市将打破现有制约，进一步减小‘保险+期货’推行的阻力，同时催生‘保险+期权’等新模式，拓宽期货市场服务‘三农’路径。”在中国人民财产保险股份有限公司总经理助理毕然看来，2016年推行的“保险+期货”试点项目中，现有操作模式成本高、风险大，规模和范围受到制约，对冲成本高，保险费率相应增加，在项目推广方面遇到不小阻力。“上市白糖期权后，可以为市场提供低成本、高效率的对冲工具，为‘保险+期货’项目保驾护航，更好地配合农产品目标价格改革，促进食糖产业的健康发展。”毕然说。

华信物产衍生品负责人马永波认为，白糖场内期权的上市对于风险管理业务来说具有里程碑式的意义，不仅为投资者提供了一个强大有力的风险管理工具，方便投资者保护期现货头寸，而且也会极大改善相关品种场外期权业务的宣传与推广，进一步降低场外期权产品的对冲成本，从而在“保险+期货”业务中使客户在得到同样保护效果的前提下，付出的成本更少，更加有利于新型农业经营主体、贸易企业等实体农业参与者利用新型金融衍生品管理市场风险，增强自身抵御金融风险的能力。

郑商所副总经理秦全晋告诉记者，白糖期权上市有利于提升期货市场的运行质量。“期权上市后，现货价格、期货价格、期权价格将形成‘一张网’，三个市场价格相互影响，有助于市场的稳定运行。”秦全晋表示，投资者可以用期权对冲期货持仓风险，稳定交易心态，减少市场异常波动。机构投资者在研发、技术、规模方面的优势也将更加突出，有利于吸引个人投资者以资产管理等方式间接参与期货市场，从而优化投资者结构。

“白糖期权市场起步阶段，郑商所的工作思路是稳字当头，在做好合约和制度设计，防范市场风险的同时，还制订了上市初期的针对性措施。”秦全晋举例说，如适当性方面，规定了较高的准入标准；对投资者的持仓限额、单笔最大下单量进行了较为严格的限制，目的就是让投资者多进行一些实盘操练，市场各方面主体多积累一些运作管理经验，深入了解期权工具，更好地保护投资者的正当利益，保障市场的平稳起步。