核心观点

一季报业绩低于预期。公司公布一季报，Q1 实现营收2.01亿元，同比减少4.82%，归属上市公司股东的净利润为0.10亿元，同比减少55.19%，扣非净利润为0.16亿元，同比减少25.83%，对应EPS 为0.02元。公司业绩下滑主要受两方面影响：1、公司乌灵系列产品的销售有所下滑，报告期内，乌灵系列产品销售收入为0.89亿元，同比减少24.68%。2、公司对部分房屋及建筑物进行了拆除，使本季度净利润约减少855.99万元。费用方面，公司销售费用率为36.24%，较去年减少3.97pp，主要是公司中药饮片系列业务增加所致。管理费用率为10.05%，较去年减少0.15pp，基本在可控范围内。

百令系列产品继续保持稳定增速，未来依旧具备较大潜力。报告期内，公司百令系列产品销售收入约0.32亿元，同比增长19.67%，保持稳定增速。我们认为，公司百令系列产品依旧具备潜力，其对标产品为华东医药的百令胶囊，二者均属于冬虫夏草类产品。目前，百令胶囊的销售额约20亿元，且依旧处于供不应求的状态，随着公司对百令片的进一步推广，其有望为公司带来重要业绩增量。

受益于医保目录调整，灵泽片有望快速放量。此次医保目录调整，公司灵泽片为相关收益品种。灵泽片为公司的独家品种，具有益肾活血、散结利水的功效，主要用于轻中度良性前列腺增生、肾虚血瘀湿阻证出现的尿频，排尿困难，淋漓不尽，腰膝酸软等症状。该产品被纳入国家医保目录将有利于提高产品的销售及推广，有望快速放量。

财务预测与投资建议:由于公司一季度业绩低于预期，我们略微下调了公司的盈利预测，预计公司2017-2019年的每股收益为0.15、0.17、0.18元（原预测为0.17、0.19、0.20元），维持给予公司2017年54 倍估值，对应目标价为8.10元，维持给予增持评级。

风险提示：如果百令系列产品的竞争加剧，公司百令片的销售可能低于预期。