投资要点

事项：

公司发布2017年一季报：1Q17实现营业收入38.7亿元，同比下降24.5%；净利润3.2亿元，同比下降16.5%；扣非净利润2.8亿元（-33.4%）；每股收益0.14元。

平安观点：

政策因素叠加季节因素导致一季度销量下滑：公司一季度共销售客车9651 台，同比下降22%，包括大型车3824 台（-7.5%），中型车4344台（-28.5%），轻型车1483 台（-31.4%）。我们认为，造成一季度销量下滑的主要原因包括：4Q2016 新能源车冲量，透支了部分2017 年的需求；2017 年春节在1 月份，叠加新补贴政策在2016 年12 月份出台，因此2017年1 月实际生产和销售的时间少，1 月份销量总体下滑48.5%；补贴退坡后终端价格出现调整，部分客户与厂商之间存在博弈，客户希望以更低的价格可以拿到车，部分客户购车时间可能推迟。

T7 成为新的增长点，新能源车有望于下半年放量：我们判断，2017 年公司总销量有望增加3000~4000 台，其中T7 可能成为公司新的增长点，2017 年销量有望达到1000 台。新能源客车有望在三季度逐步放量，在四季度冲量。

产品结构优化和市占率提高将保障公司的盈利能力：随着补贴的退坡，长远看，只有拥有核心竞争力的企业才可能在竞争中胜出，未来公司在新能源客车领域的市占率仍有较大的提升空间。同时，公司将继续提高大型客车在新能源客车中的占比，不断优化新能源客车的产品结构，以达到更好的盈利能力。

盈利预测与投资建议：公司有望通过优化产品结构，提高市占率，使公司盈利能力处在较好水平。维持对公司业绩预测，2017~2019 年每股收益为1.95 元、2.18 元、2.28 元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）新能源车销量低于预期；2）成本下降不及预期；3）补贴发放时间推迟造成现金流压力大。