编者按：随着内地投资者对港股的兴趣增加，而对于港股的机制普及也成为必要，中金公司首席策略分析师、董事总经理王汉锋团队讲发布系列文章，为投资者普及港股交易机制。

港股卖空规则：限制卖空范围、提价规则和禁止“裸卖空”

香港对卖空的监管在全球成熟市场中较为严格。港股卖空限制主要包括：1)限制可卖空证券范围：仅允许对718支股票和221支ETF和上市基金进行卖空，虽然相关标的市值、成交额已经覆盖到了全市场的90%以上；2)卖空提价规则(uptick rule)：只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压；3)严禁未借入证券的“裸卖空”：因“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰，香港1998年起严禁“裸卖空”，最重可被定性为刑事犯罪，而2008年美日等发达市场才开始对此严格限制。

目前港股投资者可以通过互联互通卖空A股，内地投资者暂不可通过港股通卖空港股，但沪港通《试行办法》中将“港股通禁止融资融券”改为“另行规定”或为内地投资者通过港股通卖空港股预留了空间。

指示性指标：卖空比例过高往往对应市场短期技术性底部

卖空占市场总成交的比例(卖空比例)过高体现市场情绪极度悲观。此时边际上的微小变化如利空未兑现容易导致情绪的扭转，触发空头平仓，推动股价上涨，反过来迫使更多空头平仓止损、股价进一步上涨，因此卖空比例极端值往往对应市场技术性底部。经验上，港股市场15%左右的卖空比例(5日移动平均值)可能对市场底部的指示性较强。我们观察到最近10年内15次中的10次极端高的卖空比例对应市场阶段性底部，最近5年的6次全部对应阶段性底部。

规避卖空风险：警惕做空交易异常飙升

除了基本面不被看好、对冲等原因而被卖空之外，港股被做空也常常与被质疑财务造假联系在一起。研究近年来被做空机构狙击的22个港股案例我们发现，无论最终质疑被证实与否，做空报告一般造成股价当日平均暴跌10%，如果财务造假无法澄清长期跌幅很可能超过50%，甚至停牌和退市。我们建议从以下方面规避做空相关风险：1)留意“流动性陷阱”和高估值个股：港股市场流动性分布极不均匀，40%的港股日均成交额小于100万港币，流动性差的公司被做空或导致股价剧烈波动，另外高估值、大股东频繁减持、大额股权质押的个股也容易成为做空对象；2)警惕做空交易异常飙升：我们发现做空机构发布报告前2~3周卖空交易有异常飙升的现象，特别是无重大利空情况下更值得警惕；3)参与做空也有风险：上市公司可能长期停牌，大股东反击或导致股价不降反升、甚至出现“轧空”造成做空者亏损，提价规则和热门做空标的难以融券也可使得卖空交易无法完成。