业绩符合预期

4 月19 日公司公告2016 年报，实现收入216.4 亿元（+19.8%），归母净利33.4 亿元（+21.2%），扣非归母净利33.1 亿元（+21.0%），16 年EPS0.67 元，基本符合我们预期（16 年EPS 0.68 元）。我们认为公司作为饮片龙头，将继续受益于行业边际改善与智慧药房带动放量，而且今年公司医疗服务布局及中药材价格都有可能超预期，维持公司“增持”评级。

饮片业务继续快速增长，政策利好与智慧药房的催化作用可持续

报告期内饮片业务实现收入47.0 亿元（+26.4%），毛利率35.4%（+0.04pct），我们推测主要受益于行业边际改善与智慧药房销售。饮片行业受政策利好（不纳入集中采购、不取消25%加成、不计入公立医院药占比）出现明显的边际改善，在新版GMP、飞行检查推动的饮片行业洗牌下，公司作为饮片龙头充分受益。而智慧药房自2015 年6 月落地广州以来，已拓展至深圳、北京、上海、成都等地，并计划向重庆、厦门拓展，截至2016年智慧药房累计处理处方近180 万张、日处方量最高已达14000 张。未来我们认为，饮片业务在政策利好与智慧药房的持续催化下将继续快速增长。

从西药贸易的放量透视最大的预期差——医疗服务布局

报告期内西药贸易实现收入73.0 亿元（+35.4%），毛利率30.4%（+3.8pct），医疗器械实现收入9.1 亿元（+53.8%），毛利率23.7%（+3.0pct）。我们推测西药贸易的快速增长与医疗服务布局提速相关，公司通过托管医院药房（目前已托管超100 家）、收购医院等途径，实现对医院药械的供应链延伸。而公司的医疗服务（即医院收购）尚处于成长期，目前拥有床位超三千张，目标年内过万，未来在通过收取管理费、延伸药械供应链等途径继续增厚公司收入之外，或进军医疗服务，想象空间广阔。

中药材贸易拐点将至，保健品步入放量轨道

报告期内中药材贸易业务实现收入57.9 亿元（-4.0%），毛利率23.9%（+0.37pct），我们推测收入微降是由于2H16 中药材价格的上涨尚未完全传导至销量，毛利率企稳则是公司从贸易商向供应服务商角色转变的结果。

未来我们认为，中药材价格2017 年处于高位运行，预计中药材贸易收入通过加速存货周转而实现回暖。报告期内保健品业务实现收入10.3 亿元（+25.5%），毛利率42.9%（-1.95pct），我们推测主要由于优质保健品在多渠道销售放量。未来我们认为中药类保健品市场空间广阔，公司将继续扩充贵细药材品类，加大直销、电商渠道建设，保健品收入有望快速成长。

维持“增持”评级

我们继续看好公司作为饮片龙头全面受益于行业景气度回升，维持17/18年EPS 0.84/1.02 元，新增19 年EPS 为1.22 元，同比增长25%/21%/19%，年内目标价 21-25 元，维持公司“增持”评级。

风险提示：智慧药房推进不达预期，医院收购不达预期。