2015年4月总市值逾千亿的中科招商（832168）在两年后市值缩水至百亿左右，一时风光无限的中科招商在两年的时间里成为破净股。业内人士表示，一般而言，行业周期不景气或者成长性一般、市场竞争激烈、宏观经济紧缩冲击较大等行业会出现破净现象，中科招商破净则是受多种因素集中爆发影响。对投资者而言，破净是一个重要的选股指标。不过，业绩及其成长性是衡量“破净股”是否值得投资的重要指标。

股价跌破每股净资产

4月19日午盘，中科招商股价收于1.06元/股，低于公司每股净资产约1.29元/股。截至下午收盘，公司股价略有回升，收于1.14元/股，跌幅为9.52%。近期一段时间，中科招商股价大多处于每股净资产数额之下，成为新三板上的破净股。

根据全国股转系统官方网站公布的中科招商4月19日成交明细显示，当日机构专用席位抛售价格悉数在1.07元/股，机构席位合计抛售中科招商股票44.3万股，成交金额约为47.4万元。另外，其余抛售席位为各路营业部。诸如，东海证券股份有限公司深圳深南大道证券营业部抛售10万股股票，抛售价格为1.08元/股，长城证券有限责任公司杭州文一西路证券营业部则在1.07元/股的价格抛售30万股。

回溯中科招商的历史可知，公司的股价经历了从“辉煌”到“惨跌”的过程。尤其是自2016年4月11日停牌近4个月复牌以后，公司股价便总体处于“跌跌不休”的状态。根据东方财富数据统计显示，自2016年4月11日至今中科招商股价累计跌幅达到95.24%。

著名经济学家宋清辉告诉北京商报记者，当股票的市场价格低于每股净资产时就叫做“破净”，一般是由宏观经济形势、行业周期不景气等原因对企业冲击较大导致。

同时，在新鼎资本董事长张弛看来，破净股的产生可分为几种情况。其中，因为企业的质量、成长性或者是企业的业绩开始出现下滑，或者规模太小、企业未来发展不被市场看好等，公司股价可能就没有价值了，因而股价低于净资产。再就是对新三板而言，因为交易活跃度有限，如果卖盘太多、买盘相对较少就会造成股价被卖盘砸到净资产以下。还有就是有的基金到期之后强行在市场上卖，做市商就会不断报低做价，出现卖盘太多暂时把公司的股价压到净资产以下的情况。“不过在这种情况下市场回暖，公司股价就会得到恢复。”张弛坦言。

另外，首创证券研究所所长王剑辉对此表示，对于公司股东而言是不希望看到股价破净的，毕竟股价代表着股东所拥有的资产的价值。如果公司近期不进行一些资本运作，诸如增发等，影响就不大。对此，宋清辉也表示，一般而言，股价破净是弱市的体现，同时也说明相关破净的个股成长性一般，不具备长期投资的价值。此外，宋清辉补充道，股价破净对一个公司会有一定的负面影响，意味着融资能力的丧失。

多重因素集中爆发

关于中科招商股价破净的原因，在张弛看来则是由多种因素共同影响造成。纵观公司的整体发展，公司的股价破净与股东减持、高管离职、业绩变化等因素不无关系。

对此，张弛具体解释道，中科招商成为破净股主要在于卖盘太多，新三板交易活跃性又相对有限，中科招商在2015年上半年的融资至今刚好两年，当时有些参与定增的基金就是两年期的时间，所以在期满之后，公司的卖盘相对就比较大。在买盘相对较少的情况下，中科招商就被卖盘砸到破净。再就是，中科招商的业绩状态也会产生一定影响。还有就是，中科招商用2015年的融资在A股买入十几个壳资源，现在IPO提速以后，壳资源相对不值钱，在战略上存在一定的失误。重点布局A股抄底的事项没有实现预期的目标，由此投资者对公司的未来不怎么看好，卖盘就会更多。

据了解，中科招商2015年3月20日挂牌新三板，公司主要从事私募股权投资基金管理业务以及投资业务，收入主要来源于管理费收入和收益分成、处置交易性金融资产产生的投资收益和交易性金融资产公允价值变动收益等。中科招商挂牌前以单价10.83元进行定增，募集资金4.95亿元。挂牌后又以18元/股的价格完成两次定增，分别募集资金50.3亿元和35.1亿元。凭借逾90亿元的募资中科招商有能力在股灾期间逆势阳光举牌。不过，在2017年初，中科招商开始了清仓壳资源的节奏，先后连续对投资的8家上市公司的股份进行了清仓。彼时，王剑辉在接受北京商报记者采访时曾表示，有些公司投资壳资源，出于未来进行借壳或者是卖壳的初衷。如果监管出现调整，对借壳严加限制了，公司对于监管趋势的判断也会造成一些投资的调整。

值得一提的是，中科招商2016年半年报显示，公司的前十大股东减持总量至少为11807.596万股。与此同时，公司高管接连辞职也给中科招商造成一定利空打击。2016年1月4日，公司监事毛天一、董事沈文荣同时辞职。2016年6月2日，公司董事吴耀芳辞职。2016年半年报则显示，中科招商2016年上半年的成绩有些不尽如人意。财务数据显示，中科招商2016年上半年实现的营业收入约为5.58亿元，同比下滑26.27%，同期对应实现的归属净利润约为4310万元，同比下滑幅度高达87.74%。对此，中科招商给出的解释则是由于证券市场波动，公允价值和投资收益都受到了影响。

公司治理隐忧重重

实际上，除2016年上半年公司业绩出现下滑以及公司股东减持等因素构成一定利空外，中科招商子公司问题频发，多次因违规被罚也让投资者对公司的内控存在一定的担忧。

由此前中科招商发布的公告来看，中科招商子公司曾多次出现违规被罚的情况。诸如，2016年12月，深交所中小板公司管理部发布监管函，子公司中科汇通违规减持赞宇科技收到监管函。据了解，目前中科汇通因短线交易正被安徽证监局立案调查。与此同时，2016年10月，中科汇通作为鼎泰新材第二大股东因为短线交易被深交所出具警示函。此外，中科汇通自股市大跌时期起通过上交所集中竞价交易系统增持多家上市公司股份，成为持股5%以上股东并越过举牌线，但增持中多次存在违规行为，上交所于2016年10月决定对中科汇通予以监管关注。

对此，宋清辉表示，这种屡屡违规被罚的现象说明了公司治理存在严重的问题，不但影响上市公司的整体品牌形象，而且还有可能遭监管层“从重处罚”。 在张弛看来，子公司频频出问题似乎说明中科招商内控管理方面出现一些问题，未来也堪忧。

另外，宋清辉表示，目前公司股价破净不但使公司股价萎靡不振，而且还可能导致投资者对该股失去信心，这些都无异于雪上加霜。在王剑辉看来，对于投资者来说，如果投资破净股的话还是要分析破净是股价估值过低，还是净资产虚高。如果资产确实是货真价实，公司正常运行的话，破净可能是一时的原因造成预期出现波动，这就可能是一个价值投资的良机。王剑辉补充道，理论上来说，购买破净股还是一个价值投资，比如说用0.9元/股的价格买了高于0.9元/股的净资产。不过，还是要确认，每股的净资产确实值0.9元。然而也可能存在账面上有价值，实际上最后可能会进行减值或者没有价值的可能。宋清辉也坦言，从价值投资角度而言，破净是一个重要的选股指标，但是破净股是否就是板上钉钉的投资机会还很难讲，业绩及公司成长性是衡量“破净股”是否值得投资的重要指标。