自2016 年下半年以来，公司大量猪场进行技改，同时将出栏结构转变为肥猪为主，造成公司短期出栏减少，但能繁母猪数量已实现暴涨，随着年中技改完成，下半年的出栏量将大超预期，成本也将进一步下降，业绩将迎来巨大弹性的反转。

公司4月17 日，公司发布2017年一季报，Q1实现营收46.22亿，同增15.25%；归母公司净利润1.23 亿，同减45.88%。公司预计2017 上半年归母净利润为2.6-3.3 亿，同减57.36%-45.87%，收入增加、利润减少的原因在于猪价下跌和育肥比例大幅上升。

开拓“公司+家庭农场”，三轨并行加大育肥量公司产业链重心由仔猪移至育肥，Q1 生猪销售量为45.47 万头，我们估计仔猪占比大幅下降至10%，商品猪占比大幅提升至90%。公司拥有“饲料+仔猪+兽药”的完整产业布局，将在繁殖场模式（卖仔猪、种猪）和自繁自养模式的基础上发展“公司+家庭农场”模式以快速提高育肥的产能。

技改将在年中完成，下半年迎来量价齐升

17 年Q1，公司产能扩建速度明显加快，生产性生物资产同比大增121%，较年初增加29.25%，为下半年的出栏量井喷埋下伏笔。以母猪3000 元/头计算，公司目前存栏母猪约20 万头，以PSY=20 计算，可支撑400 万头以上的出栏量。2016 年下半年以来，公司大量猪舍进行技改，将育肥场改扩建为繁殖场，对短期出栏量形成一定影响。技改或将于2017 年年中完成，下半年出栏量将迎来爆发式增长，预计H1、H2 分别出栏100、250 万头，全年350 万头。

我们判断猪价将于二季度末迎来向上的拐点，届时量价齐升，业绩弹性巨大。

产业链配套，协同效应逐步体现

随着养殖量的快速增长，公司对下游养殖的把控力逐渐增强，饲料销量和毛利率将有更好的表现，产业链一体化的协同效应得以充分发挥。

盈利预测与估值：预计2017/18/19 年出栏量为350/430/550 万头，饲料销量为600/680/760 万吨，公司的归母净利润为13.19/14.70/15.35 亿，对应EPS为0.58/0.64/0.67 元，给予17 年12-15 倍PE，得出目标价7.80-9.75 元，较现价具有42%-78%上涨空间，给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险。