2017 年1 季度业绩亏损3.69 亿元,折合EPS-0.27 元,符合预期。2017 年1 季度公司实现营业收入17.59 亿元,同比上升22.13%,实现归属母公司净利润-3.69 亿元,亏损同比收窄4.36 亿元,折合EPS-0.27 元,基本符合我们在业绩前瞻中预期的-0.28 元。1 季度公司主营毛利率为21.38%,同比提高23.15 个百分点,为11 年以来同期最高,环比下滑9.27 个百分点。

价格上涨毛利改善,业绩显著减亏。受冬季停窑影响, 我们预计公司1 季度销量同比下滑15%,水泥熟料销量约为935 万吨,价格方面,1 季度华北地区高标水泥均价342 元/吨,同比大幅提高117 元。我们预计公司销售均价为209 元/吨,同比上升64 元/吨。受煤炭价格上涨影响,预计吨成本达164 元,同比提高16 元。预计公司吨毛利45 元,去年同期为-3 元,为近5 年来同期最好水平。1 季度公司三费率为46.11%,同比下滑 9.27 个百分点,因销量下滑吨费用高达87 元,同比高14 元,吨净利-39 元,去年同期为-73 元。受益行业景气度回暖,公司部分合营及联营公司亏损收窄至-0.489 亿元,去年同期为-0.88 亿元。此外公司持有中再资环股票,股价变动致公允价值变动收益增加0.46 亿元,去年同期收益为-1.41 亿元。

新冀东区域龙头,集中度提升协同显著。新冀东水泥产能超1.17 亿吨,仅次于中国建材(4.09亿吨)和海螺水泥(2.3 亿吨),在京津冀地区权益产能提升至0.54 亿吨,占比53%,属于绝对控制状态冀东金隅的合并挤压淘汰小厂,不仅是压缩过剩产能,我们更看重小厂淘汰后整体供给格局的肃清,企业协同提价和停窑限产自律执行能够更加彻底。1 季度京津冀高标号水泥价格 389 元/吨,同比大幅上涨152 元,旺季价格推涨仍在继续,自3 月以来区域实现1-2 轮价格调涨,4 月初冀东宣布全面提高水泥出厂价50 元,目前区域高标水泥均价418 元,恢复至11年高位。

环保高压错峰限产趋严,供给端进一步收缩。区域错峰限产强于往年,作为行业去产量的有效手段,环保压力下17 年夏季、冬季执行时间、力度、范围有望超预期。近期环保部开展京津冀及周边污染传输通道 “2+26”城市监督,供给端将进一步受限。目前区域库容比在40%-45%,处于历史低位,错峰停产下区域产量收缩,1-3 月份京津冀地区水泥累计产量1535 万吨,同比下滑18.6%。新增产能方面,政策高压下华北20 年前严禁新增产能和非同一控制人的产能置换,目前处于存量消化阶段。我们认为,京津冀地区“去产量+无新增产能+小产线出清”,供给端中长期有改善动力。

雄安新区提振中长期需求,维持“买入”评级。近期雄安新区设立,区域在产业升级、交通网建设、公共服务等方面有望率先实行,将极大提振水泥中长期需求。公司中长期景气度好转确立,我们维持公司17-19 年净利润18.78/21.82/25.74 亿元,我们维持公司EPS1.39/1.62/1.91元,对应PE 为15X/13X/11X,维持 “买入”评级。