非常高兴作为中国最早的一批期货分析师，在中国分析师的大会上和大家一起沟通交流。我今天讲的主题是中国宏观经济与大宗商品周期。今天的演讲主要是宏观经济，中国是很特殊的经济体，政府占有资源的40%，所以政府的本身也是运动员之一，在国际的经验中，中国有变形的时期，这个变形对投资很关注。

我讲三个方面的问题：第一，长期的。从2008年开始我们有个观念，这是百年不遇的危机周期。这个衰退的过程中，靠中国是无法和大周期力量进行抗衡。产业周期刚好进入第九年，去年供给侧改革为什么出现？我觉得很多东西互相有很强的逻辑性。对商品来说，价差小周期。

我自己做研究，我把宏观、大宗作为三个方向，宏观决定方向，宏观对整个商品的走势有主要作用。第二，产业决定品种，我们做黑色，最差的产品是卷板，最好的品种是什么？由产业周期决定的。比如说化工周期，产业链非常长。第三，技术交易。从2008年的金融危机之后，2009年开始进入反弹，大家并不相信，到2009年5月份出现了报复性上涨，后来进入了长期性下跌，这个跌的周期非常长。现在大家更多的说是供给侧改革，我相信没有供给侧改革，这波涨势的时间节奏完全存在，供给侧改革在部分产品上使时间得到强化。后面会说供给侧改革为什么推出，对整个商品重心的上移的影响。这个大周期的影响，60个月的下跌过程中，是清库存的过程。在2015年，我们的需求被低估了，2016年我们的需求被高估，2017年，我们重新进入清库存的过程，这个过程有内生的规律。美国、欧洲这些国家都可以借钱消费，只有在某一个点上达不到平衡，这个为金融危机。30年的发展，每隔30年，新兴国家崛起，一定会改变原有的定价规则。这是每隔30年一次的，在一战之后出现了一波大的金融危机，很多矛盾并不是很容易解决的，所以每一个新兴国家的崛起，都将改变全球，这个规则的变化很混乱。对我们来说，2008年之前所有的国家通过全球经济一体化，我们已透支未来，透支到一定的时候，所有的债务解决不了，这样的话，市场进入漫长的调整周期。我们要知道，这种大周期性的变化，是一个全球共振的，中国不是要刺激需求，任何国家都没有能力对抗这种趋势，不如停下来，解决内部的问题，才有后面的供给侧。在过去的30年，每次出现经济危机以后，自然而然想到宽松货币、扩需求。美国企业一出现问题，企业关闭，然后企业破产，2008年之后，美国企业大规模地经济效益下滑，之后极速上升。2012年到2015年美国的企业经营非常好，进入正循环，带起全社会。为什么我们要供给侧？我们的需求扩充无效，会通过金融的溢出效益，我们支持不了全世界，但是我们会背上无穷的债务。百年不遇的经济危机，上次是1929年，所有的大萧条都是消费透支未来形成的。我们有金融杠杆，金融和技术的发展使我们透支未来，透支未来的时候解决不了，只有耗时间，这是时代性的变化。不断地通过债务扩张把百年不遇的经济危机逐渐向后推，中国做了巨大的贡献，美国做的是通过汇率和美国Q1、Q2、Q3、Q4。我们解决不了危机，所以全球经济是下行周期，混乱的政策中，各过各的。当危机解决不了问题暴露的过程中，我们只能顾上自己，顾不上别人。日子好的时候讲究政策，但是差的时候，政治把过去的从经济振荡引导到政治动荡。所以债务清理需要时间，危机不可能解决。2001到2003年，银行出现大量的危机，对中国来说，只要我有8%，所有的东西自然化解，在产生问题的思维层面找到解决问题的根本方法，类似于中国的房地产，是享受了很大的好处才有这个问题，这个问题出现，不可能解决，只能发展其他，以时间换空间，这是漫长周期的调整。企业层面的债务重组、国家层面、社会层面的债务重组，这是长期的困乱和焦灼。

在大的环境过程中，中国刺激需求，我们采取宏观式主动艰难转型，大危机下的4万亿应对，并没有解决问题，只是换来两年的时间。现在呢？积极推进供给侧改革，为什么要推进供给侧？在供给侧改革之前，第一步是推动中国财政政策，从43号文开始，一系列的变化，推进以后供给侧改革的核心是国企的债务负担问题，有了这两个问题，从今年开始大力加强金融监管，不然你敢监管吗？一监管一堆的问题出现。改革自身的问题，让资源更有效地配置下去。所有的改革方式方法理论上是非市场化的，但是有很强的行政推动能力。为何要推进供给侧改革？30万亿的居民债务是非常安全。所有的银行赚多少钱的问题不重要，央行一死，社会就完蛋。一个行业只要开工率达到80%，这个行业就不错，开工率达到70%，行业没有几家好的，70%以下的时候，没有几家活着的。供给侧改革就是进行改革以后，让这个行业所有的资产转为优质资产。钢铁行业一年有8万亿的资产，一年产生好几千亿——5500亿的亏损，现在供给侧6个月时间，行业实现了将近6千亿的利润，对GDP没有影响，仅仅是社会内部的分配，前端增加了2万亿，通过传导有限承担，供给侧改革不会增加价值，但是会改变质量。推动供给侧改革，有了前端以后可以改金融。供给侧，压缩供给，这对做商品非常重要，供给侧改革对某些行业造成影响。所以我们改变了国家资产负债表。所以真正的供给侧改革，一环扣一环。细分项，在自然周期上的叠加，不停地向上推动，所以大宗商品的周期性修整是经过了7年的长周期，产业供给侧，没有中国的供给侧改革，再过七八年，这个行业该死也死掉了，但是形成的负债是政府很难承受的。从超涨到超跌，大宗商品到了自我修复，该关的关，有的死掉了，产能复苏不了。然后推动供给侧，2016年下半年，推动的过程中又形成了清库存到重建库存的过程，夸大了我们的需求旺盛。需求没有想象中的那么好，去年重建库存。产能清洗到产能重启，终端产业跌，然后是中间的，一直到原材料，一直把铁矿石跌死了，这个行业修复完毕。我们对供给侧改革出现的时候是推动的过程，这个上涨的过程中，2015年11月份到2016年4月份，没有供给侧改革，煤炭已经止跌了，钢铁已经涨了很多了，到了下半年的行情，尤其是9月21号，运输新政上来，金融资本在这里大规模结构推动，运输成本涨200、300块钱，在这个基础，是加速推动的，我们相信这是中国供给侧改革的主导力量。这个周期，中国是这样，全世界都是这样，全世界的产业都是激活的。即使有经济复苏，也不会有消费，因为我们是在还债。2016的再认识，大宗商品增长的原动力属于长周期超跌后的市场自然修复。在下跌过程中，清库存夸大了需求不足，商品产业链整体超低库存一旦激活，以高利润逐步激活闲置产能。供给侧改革提高煤炭价格重心，金融资本推波助澜，不会雪中送炭。

宏观的长周期，基本上以利率为周期，辅助汇率。看这张图，绿色的是美国GDP的增长速度，蓝色的是十年期的利率，只要一个数据口径是统一的，长期下来具有相应的比例价值。当出现长期利率和短期利率倒挂，我用蓝色的标出来，经济衰退用同色的标出来。2013年6月份出现，第二次是今年的3月份，在美国持续6个月以上就是衰退。中国没有历史的经验，对我们来说借鉴经验，为了避免衰退，一定要庞大的政府力量介入才可以。这是利率周期。希望央行最近的和银监会的调整不至于对长远形成很大的压力。产业周期，纵向产业链自我修复，中国整个经济开始逐渐向中间聚拢，小的企业差不多就死掉了，中大型的企业往上走。人的消费理念已经改变了，理念改变以后，比如说阿里巴巴，阿里巴巴主要集中在杭州这些地方，形成社会财富的严重分化，这是我们的产业链。原来买手机是800、1000的，现在是3000、4000的，消费向高端集中。这是纵向产业的自我修复。原材料行业还不明显，未来一定会看到的。我们进入一个产业周期内，通过国际输出，使企业的成长周期从5年、10年变成30年，那就是最优秀的企业。横向就是价差，就像钢铁会出现卷板。产业链过程中，产业链越长，传导越不准确。2008年11月份，原油跌的时候，为什么？炼油厂关了，越关，原油跌得越厉害。我们的柴油是高弹性的，但是按照百分比出来，会出现化工品往下跌，经济越不好，化工品越抗跌。传导效率最高的就是钢铁了。

2017年宏观经济与大宗商品的投资逻辑，全球经济长周期衰退的底部，全球经济缓慢复苏中，中美角力增加了复苏不确定。全球整体维持偏低，加息的压力并不大，美元是属于偏强的，不是美元好，而是别人太差。

商品本身涨的幅度不大，对商品来说，应该更有意义。美中发力，全球经济2017年暂时启稳，大宗商品不确定性很大，所以暂时不判断趋势复苏，更可能是阶段复苏。这是漫长的全球债务清理过程中，不会追求数量，而是追求质量，数量不增加，很多的企业还在数量增长的范围内，这种企业应该被淘汰。所以供给侧推动了2016年的创新，供给侧如果往前走的时候，会偏离本身。供给侧之后形式国内的高价值，国内形成高价，实际上供给侧给中国增加了成本。供给侧适可而止，仅仅是在金融层面上企业的资产价值更优化，但是靠供给侧解决问题不现实的。全球产业是再均衡的过程。品种差异扩大，剧烈的变化中，供给、需求端的替代与竞争，成本重心下降，政策应对变化。相信政府在不断变化中，今年成本重心是下移的，经济今年4季度是很危险的。十九大前后的时候，中国的逻辑是看好的，很矛盾的时间节点。从经济逻辑来说，今年二季度商品不看好。大宗商品，回归商品本身，振荡盘跌。2017年全球利率缓慢回升，但依旧维持宽松货币，全球商品完成从超跌到超涨，2017年上半年是重建库存的尾声。

今天我的演讲结束，谢谢大家！