造纸印刷包装：品牌家居受益崛起 荐5股

投资要点：

受益三四线城市消费升级，看好家居板块：基于以下因素，我们坚定看好三四线城市家居市场。1）居民收入持续增长，不断缩小的城乡居民收入差距有效提振三四线居民的购物能力，家居消费亟待升级。2）一二线城市房价的不断走高，迫使许多外来务工者重回三四线城市生活，而作为新城镇化的主战场，三四线城市将成为政策、资金的密集区，释放大量土地，产生很多需求和机会，这将吸引更多人口回流三四线城市。3）三四线城市房地产销售加速叠加购房收入比的持续下滑，未来购房需求有望持续攀升，家居市场受益于“地产后周期”效应，市场空间广阔。

定制家居将逐步成为主流：目前中青年作为家居消费的主流消费群体，家居消费群体风格多样化、需求差异化，相较于成品家居，定制家居产品可以最大程度的满足用户个性化需求，增加家居装饰的整体性和艺术感；同时在中小户型占主导的背景下，消费者对空间利用率的要求提高。定制家居根据消费者室内空间布局特点进行产品设计，可以充分合理地利用有效的空间，因此我们认为定制家居市场需求将不断提高。

整体橱柜渗透率有望不断提升：近几年中国整体橱柜需求量持续增长，成为全球最具有潜力的橱柜产品消费市场。2005年，我国使用橱柜产品家庭比例仅有6.8%；到2015年时，这一比例已升至31.7%，但仍低于欧美发达国家65%的平均水平，预计2017年市场容量将达到1108亿元。随着消费者经济水平和橱柜消费意识在不断增强，整体橱柜发展加速。

整体卫浴前景广阔：我国整体卫浴市场尚处于起步阶段。横向参考与我国民俗文化、居住条件类似的日本可以发现，整体浴室在日本酒店领域的普及率已达90%以上，在住宅领域的普及率也超过70%，纵向对比同为住宅产业化解决方案之一的我国整体橱柜行业可以发现，整体橱柜同样以集中化、工业化和标准化为特征，目前已有较高的渗透率。因此整体浴室作为卫生间产业化目前最佳的解决方案，尽管目前市场较小、行业处于成长期，未来随着住宅产业化的持续推进，市场前景广阔。

品牌衣柜渠道下沉明显：目前我国居民家庭中，整体衣柜拥有率不足7%，远低于欧美发达国家72%的平均水平。不过调查显示约有30%的居民家庭表示将在未来几年购置整体衣柜，市场前景广阔。

从衣柜市场代理商角度来分析，2016年地级市作为现阶段衣柜代理商的主要来源，占比44%，县级市占比由2015年的18%上升至39%，索菲亚、诗尼曼、卡诺亚等衣柜企业高举"招县纳市"的旗号时有可见，渠道下沉使得县级市衣柜代理商显著增加，市场活跃度高、潜力较大。

行业评级及投资策略：我们强烈看好受益于三四线城市消费升级的家居行业的投资机会，给予“推荐”评级。家居消费群体年轻化趋势叠加消费者装修面积以中小面积为主，定制家居成为最大受益者。

建议投资者重点关注定制家居领域投资机会。

重点推荐个股：欧派家居：橱柜行业龙头，布局大家居市场；好莱客：产能稳步释放，渠道持续下沉；顾家家居：软体家具龙头，内生增长稳定；海鸥卫浴：稳步推进整体卫浴布局；日出东方：布局厨电板块，协同渠道和品牌优势风险提示：1）原材料价格大幅上升；2）三四线房产销售不及预期；3）三四线人口回流不及预期；4）宏观经济不景气的风险；5）相关推荐公司业绩不达预期的风险。

日常消费品：主要产区减产幅度创新高 荐4股

报告要点事件描述4月18日恒天然第186次拍卖完成，全脂奶粉2998美元/吨，环比上次拍卖上涨3.5%，脱脂奶粉2044美元/吨，环比上次拍卖上涨7.1%，全脂奶粉连续三次实现环比正增长，脱脂奶粉结束了自年初以来的环比负增长，首次实现环比正增长。其他乳制品车达、乳糖、黄油实现环比正增长，分别上涨6%、1.2%、2.9%。

事件评论2017年2月五大主产国原奶产量同比大幅下滑4.12%，达到此轮周期最大缩减幅度，同时新西兰天气因素加剧供需矛盾：我们认为此前大包粉价格疲软，主要是由于天气等不利影响消除，供给端减产幅度减少，同是叠加需求疲软。从国际原奶主产国看，2017年2月欧盟、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷原奶产量分别同比减少5.96%/1.29%/2.9%/10.06%/8.22%，五大主产国原奶产量合计同比减少4.12%，达到此次周期最大缩减幅度。同时新西兰北岛受到飓风的影响，北岛奶牛数量占比60%左右，加剧供需矛盾。

2017年奶牛存栏量减少为供给端减产奠定基础：根据USDA数据，前五大乳制品出口国2017年存栏量预计下滑0.5%，其中欧盟-0.6%、新西兰-1%、阿根廷-5%、美国0.3%、澳大利亚1.8%。奶牛存栏量下降，2017年缩产趋势确立。同时新西兰奶农已经连续亏损两年，2017年预计扩产意愿不强。我们认为原奶大周期的逻辑在于上一波亏损的奶牛数量下降导致的原奶产量下滑短期难以持续恢复，虽然2016年12月和1月有所恢复，但是2017年2月减产幅度创新高，我们依然维持看好国际原奶周期向上。

国内原奶供给减产确立，原奶价格有望在今年下半年迎来拐点：根据USDA预测2016年我国约50%的农户是亏损的，亏损加速奶农退出，2017年我国泌乳奶牛数量预计下滑6%，2017年我国原奶供给缩产趋势确立。同时1月到岸的大包粉已经超过配额，配额之外关税10%，目前全脂奶粉折算成原奶价格考虑税费和运费约3元/KG，我国生鲜乳价格3.5元/KG，大包粉依旧有价格优势。三季度是我国乳制品消费旺季，同时我国北方将在9月面临产奶淡季，预计我国原奶价格有望在下半年迎来拐点。核心推荐现代牧业、西部牧业，下半年建议关注伊利股份、贝因美。

建材：要富先建港 荐5股

本期投资提示：

事件：习近平总书记19日下午冒雨考察坐落于广西北部湾的北海市铁山港公用码头。习近平表示，要建设好北部湾港口，打造好向海经济。我们常说要想富先修路，在沿海地区要想富也要先建港。“一带一路”倡议提出3年来，国际社会广泛响应，这是人心所向。我们现在要写好新世纪海上丝路新篇章。

有别于大众的认识：（1）“一带一路”加速推进，海上丝路建设港口先行。按照“一带一路”的“五通”发展理念，随着政策沟通的完成，道路畅通的任务越来越迫切，对于海上丝路的建设，就意味着要加强港口建设，将有利于带动港口相关基础设施在我国和一带一路沿线国家的建设加快。（2）“一带一路”推进由“虚”入“实”。“一带一路”战略2013年首次提出以来，中国政府做了大量推进工作，亚投行、丝路基金等的设立，配合大量“一带一路”理念的宣传，已经为“一带一路”实质性成果的落地做了充足的准备。我们认为“一带一路”的建设将逐渐从理念宣传，框架布局阶段，转入合作的实质性落地阶段。（3）“一带一路”高峰论坛召开在即，项目合作有望进入加速落地期。今年5月在北京召开一带一路高峰论坛，一带一路推进的阶段性成果有望在会议前后大量落地，目前趋势已经开始体现，4月5日，中工国际与在芬兰签署8亿欧元的生物炼化厂（纸浆厂）项目，印尼47亿美元高铁落地。葛洲坝一季度海外订单增长140%，后续重大国际工程项目签订有望进入快车道。

投资建议：建筑领域：当前一带一路后续有两条投资方向，一是订单超预期，改善投资者对公司未来现金流预测的标的，二是催化剂落地超预期，估值主题性提升的标的。沿着第一条方向，我们主要推荐可以看中长期，赚业绩和估值钱的：

葛洲坝（17年26%增长，PE14X、业绩每年25%左右增长确定性高，中国版VINCI）、中工国际（17年25%增长，PE18X，海外项目储备多，三项联动战略发力）。沿着第二条方向，我们推荐后续催化剂可能比较多，流动性好的：中国交建（17年18%增长，PE13X）、中国铁建（17年15%增长，PE11X）、中国建筑（17年15%增长，PE9X）、中钢国际（17年35%增长，PE23X）、北方国际（17年40%增长，PE26X）。

交运领域：一带一路通过海运运输，为港口、航运企业带来新的流量，今年以来大宗交易有所回暖，目前BDI已回升到约1300点的水平，同比增加约千点，各港口的经营数据均有所回升。预期未来，一带一路将进一步利好相关港口，建议关注处于核心区域的大型港口：天津港/唐山港（受益京津冀开发，雄安开发）、上港集团/宁波港（背靠江浙沪，地产业务贡献超额利润）、北部湾港（最接近东南亚地区的大宗品良港）。

汽车：159辆新能源汽车亮相2017上海车展 荐5股

投资要点：

本周行情本周，沪深300下跌2.25%，汽车及零部件板块下跌3.12%，跑输大盘0.87个百分点。其中，乘用车子行业下跌1.26%；商用车子行业下跌4.29%；汽车零部件子行业下跌4.28%；汽车经销服务子行业下跌1.99%。

个股方面，力盛赛车、福耀玻璃、银轮股份、浙江仙通、福达股份涨幅居前；西仪股份、中鼎股份、湖南天雁、中航黑豹、长春一东跌幅居前。

行业新闻1）上海车展4月19日开幕，159辆新能源汽车参展；2）工信部公示第295批新车公告，395款新能源车型入选；3）工信部拟恢复6家企业申报新能源汽车推广应用推荐车型资质；4）上海新能源车补贴细则正在过审，将按国补50%顶格配置；5）重庆电动汽车分时租赁今年新增1000辆汽车；6）工信部公示第一批符合《锂离子电池行业规范条件》企业名单，8家企业入选；7）深圳建设无人驾驶小镇，总投资100亿元。

公司新闻1）比亚迪宋两款重磅新车上市，宋EV300补贴后售价20万元；2）奇点发布智能电动汽车iS6量产版，续驶里程达400公里；3）中鼎股份与奥迪签署新能源汽车电池冷却系统供货合同；4）沃尔沃纯电动汽车将在中国生产，并出口全球市场；5）特斯拉电动汽车战线扩大，马斯克宣布今秋发布电动卡车；6）大陆硅谷建研发中心，自动驾驶成主要目标；7）苹果公司自动驾驶汽车获准加州公路测试。

下周行业策略与个股推荐本周，备受瞩目的上海车展开幕，参展新能源汽车达159辆，同时工信部恢复6家企业新能源汽车推广资质。我们认为，目前新能源汽车行业整体处于预期底部，行业利空已基本出尽，未来新能源汽车发展将持续向好，产销有望逐步走高，建议重点关注新能源乘用车及运营、物流专用车以及新能源客车等方面的投资机会，维持新能源汽车板块“看好”评级，推荐比亚迪、江淮汽车、东风汽车、宇通客车、中通客车。

智能汽车方面，随着未来性价比高的“爆款”产品持续推出，消费体验感不断提升，认知障碍有望逐步打破，从而推动智能网联汽车的加快普及，建议继续重点关注“爆款”产品订单销量超预期以及行业重大事件影响带来的板块投资机会。

风险提示：政策波动风险；新能源汽车市场增速低于预期；无人驾驶产品普及低于预期。

地产：房价现强势反弹 荐3股

中国国家统计局于周二公布的2017年3月70个大中城市住宅销售价格数据显示，新房和二手房价均呈现大幅反弹态势，令去年三季度末热点城市调控政策出台后房价涨幅趋缓的走势戛然而止。当然这并不令人特别意外，因为3月下旬以来已经接连有相当多个地级甚至县级城市纷纷出台调控政策。我们认为此前公布的今年首季强劲的房地产开发投资增速为更多降温措施提供了空间，而其中信贷紧缩仍是最必要和最关键的。我们将密切关注未来几个月内按揭贷款的紧缩程度。

房价增幅大面积加速。在70个城市中，3月新房价格环比上升的城市个数从1月的45个、2月的56个进一步增加至62个，70城平均环比增速从1月的0.24%、2月的0.33%进一步上升至3月的0.71%。在此之前，我们注意到新房平均环比增速自2016年9月高位的1.80%以来，已连续减速四个月。与此同时，二手房价格环比上升的城市个数从1月的51个、2月的55个进一步增加至3月的64个，70城平均环比增速从1月的0.35%、2月的0.37%进一步上升至3月的0.77%。

高阶到低阶城市走势趋同。在新房市场，一线城市结束连续四个月以来的环比下跌，并于3月录得环比持平，同期二线城市、三线城市和四线城市环比增速分别从2月的0%、0.5%和0.4%进一步上升至3月的0.4%、1.0%和0.7%。在二手房市场，由于其销售价格不受当地政府发放预售证控制，核心一二线城市二手房房价的反弹力度更为显著，其中一线城市和二线城市环比增速分别从2月的0.3%和0.8%大幅上升至3月的1.1%和1.5%，同期三线城市和四线城市环比增速分别从2月的0.4%和0.2%上升至3月的0.8%和0.5%。

热点调控城市二手房价反弹显著。具体来看，我们发现二手房房价3月环比涨幅最高的前十个城市中，有6个城市名列去年9月底第一批出台严格限价限购政策的16个过热城市名单中，包括厦门（环比增长4.9%）、广州（环比增长3.3%）、北京（环比增长2.2%）、无锡（环比增长1.8%）、天津（环比增长1.6%）和福州（环比增长1.6%）。

此外，深圳作为引领2014年四季度以来这一轮房价上涨且于去年下半年最先出现房价松动迹象的城市，尽管其新房房价在3月呈现连续第六个月的环比下滑，但二手房房价结束了自去年10月以来的环比下跌走势，于3月录得环比增长0.3%.未来信贷将收紧。国家统计局前一日公布的房地产数据显示，一季度房地产开发投资增速创3年来新高。因此，我们坚持认为，考虑到在流动性宽松背景下购房者仍维持房价持续上涨预期，因而对房地产调控政策敏感度有所下降，未来进一步收紧按揭贷款是很有可能且必要的。根据我们计算，2017年一季度，新增居民按揭贷款占同期新增贷款总额比例约35%，相比2016年全年实际占比约45%，2017年目标占比约30%。假设严格执行2017年目标占比30%，我们预计今年余下三个季度的月均贷款额度将从一季度的月均4870亿元下降47%至2590亿元。

维持标配评级。30家大中型上市开发商一季度合约销售金额平均同比增长75%，意味着行业集中度进一步加强。但板块自年初至今反弹上涨近四成，平均估值已修复至净资产值折价约29%，1.0倍17年PB和7.5倍17年PE。因此，尽管我们仍需要一段时间来观察和获取最新数据以验证我们的判断，但我们认为在当前时点，板块下行风险大于上行潜力。我们持续推荐具备优质资产和稳健资产负债表的行业领军者–龙湖地产和华润置地，以及高分红的合景泰富，并建议回避杠杆高企的开发商–富力地产和融创中国。

交通运输：淡季不淡 荐3股

报告要点事件描述中国国航、南方航空、东方航空公布2017年3月运营数据：总周转量同比增速分别为7.0%、13.8%和11.4%，其中客运周转量同比分别上升8.7%、12.0%和11.4%；投入运力方面，国航、南航、东航3月可用吨公里分别同比上升3.3%、9.2%和11.4%；总载运率方面，国航、南航、东航分别同比变化+2.5pct、+3.0pct和+4.2pct至70.9%、71.6%和69.0%。

事件评论国内客运：运力恢复增长，国航、南航客座率继续提升。2017年3月，三大航国内运量方面，国航、南航、东航国内客运周转量分别同比增长10.3%、12.3%和10.6%；投放运力方面，国航、南航、东航国内可用座公里分别同比增长7.9%、8.6%和10.7%；客座率方面，国航、南航、东航分别同比变化+1.8pct、+2.8pct和-0.1pct至81.0%、82.4%和83.2%。

3月，运力投放上，继续向国内倾斜，三大航运力增速同环比增加，国航和南航增速基本相当，东航增速较快。从供需关系来看，运力增速上行的背景下，国航和南航客座率同比继续提升，东航表现较弱。

国际客运：淡季客座率回落，国航同比大幅改善。2017年3月，三大航国际运量方面，国航、南航、东航国际客运周转量分别同比增长7.6%、13.3%和13.5%；投放运力方面，国航、南航、东航国际可用座公里分别同比增长2.3%、13.4%和16.5%；客座率方面，国航、南航、东航分别同比变化+3.9pct、-0.1pct和-2.0pct至78.4%、80.1%和76.5%。3月，运力投放上，三大航国际线增速较去年保持放缓趋势，各航司投放出现分化，国航国际运力扩张维持审慎，东航国际运力增速在三大航中相对较高，预计部分因为各航司机队引进节奏的差异。从供需关系看，3月国际线客座率环比回落，国航同比大幅提升部份受益于去年基期较低，东航同比降幅较大。

推荐南方航空和中国国航。考虑到供需改善预期不断加强、外部风险走稳，重点推荐国内线占比高的南方航空和商旅客资源占优的中国国航，长期看好股价调整充分、细分市场领先的春秋航空。