预计A股再次大幅下跌的概率不大

受监管日趋升级等因素影响，上周A股期现货市场大幅下跌，上证综指、中证500和创业板指等指数周跌幅超过2%。盘面上，除了资金抱团取暖的部分消费类个股外，个股普跌，日内跌停个股较前期明显增加，其中雄安新区、次新股和高送转等板块大跌，且不断出现个股盘中被巨额资金打压的情况。盘面特征显示，资金有明显出逃迹象。技术上，上证综指、深成指、中证500指数等失守半年线，有明显破位迹象。整体来看，后续走势不容乐观。对于后期走势，我们认为，去年2月以来的振荡反弹行情终结的概率较大，但不会出现大幅下跌的股灾行情。

去年2月以来，A股尤其是沪市出现了振荡反弹的走势，上证综指从2638点最高反弹至3301点，反弹幅度达到25%。这波一年多的反弹主要基于股灾后的技术超跌、估值修复、市场资金面宽松以及去经济企稳复苏等因素。目前来看，上证综指25%的反弹幅度已经较好体现了技术超跌反弹、估值修复等因素。

对于另外两个因素，我们首先看经济企稳复苏方面。从近期公布的一季度宏观经济数据来看，中国经济2017年开局良好，延续了去年四季度以来的经济企稳复苏态势，这将利好A股市场。股市是经济晴雨表的功能，上证综指超过25%反弹一定程度体现了经济复苏的态势。毕竟经济复苏的幅度并不大，复苏的基础也不牢固，持续性存疑。从3月宏观经济数据来看，消费增速的好转主要靠房地产相关消费带动。随着房地产调控滞后效果的显现，消费好转的持续性存疑。另外，3月工业增加值的大幅超预期主要靠上游原材料行业推动。随着贸易商补库存结束、房地产调控加码，工业增速加快的持续性存在不确定性。

我们再看市场资金面方面。今年货币政策由“明稳实松”转向“稳健中性”，趋于偏紧，货币市场及国债市场利率也明显回升。不过，基于前几年货币超发以及房地产调控、实体经济低迷等因素，当前社会资金依然非常充足。这对A股市场而言并不乐观，一直低迷的市场对场外资金缺乏吸引力。今年以来，日趋升级的监管对于场内资金也形成冲击。一方面，证监会严厉打击游资、险资等资金的炒作行为，并将上市公司“高送转、减持”等行为纳入重点监管，导致资金从次新股、高送转股以及雄安概念股等板块中出逃。另一方面，3月以来银监会连续发文加强对于银行业的监管，剑指银行业的同业存款和委外业务。银行业监管的升级本身对银行板块形成利空冲击，同时监管导致银行收缩委外业务，资金回流银行，资金流出债市、股市等市场。“防风险、强监管”是2017年中央工作的重中之重，一行三会的监管只会趋严，不会放松，对于资本市场的冲击还会延续较长一段时间。

综上，当前经济企稳的复苏态势难以支撑股市大幅上涨。日趋升级的监管形势大概率导致A股部分场内资金被迫离场，从而终结A股去年2月以来的振荡反弹行情。

虽然监管趋严导致反弹行情大概率终结，但是我们并不担心市场再度出现大幅下跌行情。首先，从股市来看，和2015年的牛市行情相比，当前A股绝对点位并不高。大部分个股股灾后一直在低位盘整，基本上都是被深套的筹码，抛盘压力不大。另外，当前A股市场的杠杆率整体并不高。其次，当前的宏观经济处于企稳复苏阶段。最后，虽然本次监管升级涉及证券、银行、保险等多个市场，范围和程度均大于2015年，但对于A股的影响会小于2015年。一方面，当前证监会的监管更多是规范市场，不同于2015年通过“紧两融、清配资”等方式直接给股市断流。另一方面，银行委外业务主要投资于债券市场，对于A股市场的投资相对较少。

综上，基于当前A股价位低、杠杆率不高、经济基础好于2015年、银行委外业务更多投资债市等因素，A股再次大幅下跌的概率不大。未来较长一段时间，A股主要指数弱势振荡的概率较大。在期指的操作上，中长线多单应该离场，以短线操作为主。