上周国内豆油行情真可谓是“扶不起来的阿斗”，在周初外围市场一片大好的情况下，豆油行情仅仅在周一支撑了一个上午就缴械投降，不得不说，国内豆油供需基本面的持续恶化是罪魁祸首之一。这还不算完，从目前的情况来看，国内豆油基本面没有最差，只有更差！由于天气逐渐转暖，棕榈油逐渐恢复使用后将挤压豆油的需求份额，加之市场消费淡季仍未改善，渠道库存低企导致工厂豆油库存失去缓冲空间，最要命的是，市场传闻中储粮要求5月31日前，已拍未出库国储菜油必须全部出库，粗略估计约有120万吨陈油待出库，这无疑会在5-6月份增加油脂市场的供应端压力，在接下来的时间里，豆油行情很有可能要看菜油的脸色了。中国粮油信息网分析师李一峰（笔者）在此对目前油脂市场的供应局势作简要阐述。

120万吨菜油急出库，油脂供应必然过剩

据本网最近数据显示，截止4月21日，国内豆油库存总量约为107万吨，较月初略有下降，市场似乎对豆油供应压力的缓解持乐观态度。但在中国粮油信息网分析师李一峰看来，库存数字的下降并不可喜。首先，4月上旬全国大部分地区油厂均有停机检修的情况出现，使得大豆压榨开机率仅在52-53%之间，彼时豆油库存下滑实属正常。但在4月第三周开始，大部分地区工厂已恢复开机生产，全国整体开机率已达到57%左右的水平，豆油的产量将因此恢复增加。此外不容忽视的是，中国粮油信息网预计4月份大豆到港量在796.5万吨左右，截止4月16日当周，大豆累计到港量约为356万吨左右，也就是说在4月下半月仍将有440万吨大豆即将到港，工厂压榨开机率恐将进一步提升。笔者认为，到4月底时国内豆油库存很有可能重回110-115万吨高位，甚至有逼高到120万吨的风险。

前文笔者已提到，市场传闻中储粮要求各参拍油企在5月31日前提走已拍国储陈菜油，如果消息属实，无疑将对油脂市场的供应格局产生极大的利空影响。据中国粮油信息网统计，本年度国储陈菜油拍卖共成交210余万吨，但实际出库流入市场的菜油数量仅在90万吨左右，也就是说，仍有不少于120万吨的国储菜油即将流入市场。这无疑是高悬在油脂市场的“达摩克利斯之剑”。笔者回想了一下，本年度国储陈油的需求高峰仅仅出现在春节前的集中备货期间，春节之后下游需求持续清淡。由于国储陈油储存年限太长，制约了其消费用途，目前精炼国储陈油大多用于调和搀兑，即浓香菜油勾兑以及豆菜调和油的添加，两者目前均处淡季，因此陈油消费进度异常缓慢，工厂若要短时间内消化掉120万吨的库存，难度非常大。很有可能从5-6月开始，国储陈菜油也将进入市场，加入庞大的油脂供应大军行列。试想一下，120万吨国储陈菜油+120万吨豆油+60万吨棕榈油，届时国内市场有将近300万吨油脂供应，过剩已是必然，豆油行情将很大程度上受到菜油出库拖累而重回弱势。

豆棕菜需求大混战，豆油无明显优势

国内油脂供应过于宽松，下游需求同样较为混乱。由于自春节过后国内油脂行情一直不见起色，下游市场采购消极，贸易商等渠道库存更是寥寥，使得油脂库存压力完全落在上游工厂身上。随着气温升高，理论上棕榈油需求将有所改善，再加上库存高企的豆油和大量待出库的国储菜油，目前油脂市场需求出现了三大油脂混战的局面。下面我们来看看豆棕菜三大油脂的相互对比优势：首先，一级豆油对比国标24度棕榈油价差已经缩至80-100元/吨，远低于600-800元/吨的合理区间，而一级豆油对比四级菜油（进口四级或精炼四级）价差为0-50元/吨，低于100-150元/吨的合理价差，菜油的性价比更具优势。因此可以得出结论：以性价比计算，菜油最具优势，豆油次之，棕榈油性价比最低，竞争力最差。再来看看成本上的比较：国标24度棕榈油进口成本约亏损30-50元/吨（6月船期对P1709），一级豆油生产利润约10-18元/吨（巴西大豆为原料），而四级菜油精炼后利润空间达到200-250元/吨。可以看出，从利润角度考虑，菜油价格是可以接受继续下跌的，但豆油和棕榈油已经接近或跌破成本线，未来市场需求上，菜油无疑更具备竞争力。若120万吨国储陈油真的全部流入市场，其对豆油需求的挤压是显而易见的。

综合上文来看，国储菜油已经成为豆油行情的“苦主”，无论从供应和需求两方面均会对豆油行情产生直接的利空压制。因此在豆油市场自身基本面利空之外，国储菜油出库与否也将左右豆油行情的涨跌方向。预计未来1-2个月时间内，豆油得看国储菜油的脸色了。建议市场密切关注国储陈菜油的出库动向，在利空因素悬而未决之际，保持低库存状态才是最正确的选择。