新股、次新股投资已独树一帜。近期监管层严查次新股炒作，新股上市后涨停板数量有所减少，次新股开板后涨幅也出现收敛。

新股业绩稳健

新股密集发行成为常态。2015年12月至今年一季度末，两市共有388只新股上市。其中今年一季度发行134只，意味着平均每个交易日都有2只新股挂牌。照此速度，此前困扰市场的IPO堰塞湖问题将在近两年内得到解决。

募资规模方面，388只新股合计募资2303亿元，平均每家募资5.94亿。其中，主板发行占比近半，发行178家，平均每家募资8.37亿元；中小板上市76家，平均每家募资4.56亿元；创业板发行134家，平均每家募资3.49亿。

从新股公司所属行业来看，传统和新兴行业并重，符合国家产业调整政策。发行数量排名前5位的分别是机械设备、化工、计算机、建筑装饰、电子，发行数量分别是50家、42家、30家、29家、27家，占发行总数的近一半。

银行股依旧是融资巨无霸，此轮新股发行开闸，迄今共有9家银行股成功上市，累计募资302亿元，平均每家募资33.58亿元。化工行业排名紧随其后，42家公司实现融资219亿元。此外，机械设备、传媒、电子、非银金融融资规模居前，分别融资186亿、179亿、154亿、143亿。

从企业所属性质来看，民营企业是上市的主力军，上市316家，占比为81%，国有企业42家，占比11%。较此前存量结构有较大变化，2015年11月末两市民营企业占比为57%，国有企业占比为36%。一方面，民营企业是经济发展的活力所在；另一方面，和国企相比，民营企业有更迫切的融资需求。从所属地域来看，华东、华南等经济发达地区仍是实力担当，上市公司数量合计占比超过6成，其中广东上市公司为87家，占比超两成。

从财务状况来看，主要有两点特征：一是随着监管制度的不断完善，一方面严查上市公司财务造假，另一方面放宽上市公司财务要求。2015年12月以来上市的388家公司近三年财务基本稳健，未出现此前新股上市前后财务指标大起大落的情形。2014年-2016年营收中位数分别是5.17亿、5.34亿、5.64亿，净利润中位数分别是0.61亿、0.66亿、0.79亿；净利润增速中位数分别是10.99%、9.93%、14.09%。从2016年已经披露的近六成上市公司财报数据来看，2016年业绩指标相比2015年整体小幅上升。

二是IPO财务门槛有所下降，这批新股中出现营收不足1亿、净利润小于2000万元的上市公司。如2016年10月上市的创业板公司集智股份（300553），2014年、2015年营业收入都是9800万元，是两市新股上市前营收最低的公司。至纯科技（603690）是上市前净利润最低的公司，2015年公司营收为2.08亿、实现净利润为1769万元。

次新股投资：

买什么？怎么买？

次新股行情风生水起，成为此轮新股上市最大特点。随着2016年申购新规实施，迎来免费打新时代，网上发行中签率快速下行，万分之几的中签率成了常态。但中签后收益率可观，上市后连续涨停成为惯例。此外，新股开板后低风险、高收益的机会也备受市场关注。

1.网上打新收益可观

打新股给投资者带来可观的回报。从数据看，2015年12月以来发行的388只新股，有370只已经打开涨停板，平均每只获得涨停板12.6个，意味着中1签可获得近4倍收益。其中兆易创新（603986）、吉比特（603444）、汇顶科技（603160）等8只个股中签1手获利超10万元，其财富效应可观。

新股涨停板个数和新股发行节奏及市场行情有关。去年上半年新股平均涨停板数量持续攀升，在6月份达到最高点，当月13只新股上市后平均获得18个涨停板，意味着中一签平均获利超6倍。此后新股发行加速，平均每天都有2只新股上市，新股稀缺性逐渐弱化，涨停板个数回落至10个左右，今年2月以来再度回暖。

2.次新股投资如何选股？

相比中签新股的超低概率，次新股投资获利的概率更高。已开板的370只新股数据显示，涨停板打开后超过8成新股能继续上涨，区间最高价较开板价平均涨35%。意味着在涨停板打开当天买入，此后有8成的概率获得平均约35%的涨幅。

值得注意的是，一方面上市新股数量越来越多，难以全部覆盖；另一方面并非所有的新股开板后都会继续上涨，仍有约20%的个股开板后价格走低，这就需要筛选。通过研究分析上市新股的各个指标，发现新股开板后涨幅和涨停板个数、发行价格、开板日市值、开板日市盈率4个指标相关性较强，且都成反比。即涨停板个数越多，开板后涨幅越小；发行价越高，开板后涨幅越小；开板日市值越小，开板后涨幅越大；开板日市盈率越小，开板后涨幅越高。

按照统计学算法给4个指标打分，按照综合得分从高到低将数据分为6组，发现得分高的组收益率显著，获利概率大。组合1开板后平均最高涨幅为60.17%，超过整体约25个百分点，和组6收益率相差44个百分点，最大值为367%，最小收益率为5%，组内股票全部上涨。

3.择时投资靠谱么？

次新股投资已被很多投资者视为低风险投资策略。在解决了买什么股之后，需要解决什么时候买的问题。从我们研究2015年12月以来上市新股开板后走势来看，择时有较大的不确定性，和新股上市时间有密切关系，不同时间上市，开板后走势有较大差异。

如图3统计了已打开涨停板的370只新股开板后每日累计涨幅，可以看出新股开板后即掉头下行，在第60天左右企稳，其间虽然小幅回升，但累计收益不明显。企稳后震荡上行，在200天左右达到高点，即上市一年左右。但平均累计收益仅有2%，和我们对次新股收益的直观感觉有差。

我们认为，主要原因是新股上市后走势差异较大，同步性不高，用统一的时间来度量新股上市后的走势，企图进行择时提高投资胜率的机会并不大。比如开板后涨幅最高的名家汇（300506），该股达到最高价用了206个交易日，而今年牛股之一的银行股张家港行（002839），仅在开板后55个交易日就达到最高价。

研究中还发现，不同年份新股开板后走势亦有明显差异。如图4统计了近三年新股开板后每日的累计平均涨跌幅，2016年上市新股开板后跌幅不大，2017年新股开板后直接上攻涨幅明显。所以，我们认为次新股的择时投资策略规律难寻，意义有限。

十倍牛股起航在即

从当前上市的新股走势来看，短期获利有迹可循，但长期表现并不喜人。这和大量研究结论相符，即新股短期存在超额收益，但中长期股价回落。2015年12月以来上市的388只新股中，有51只股票上市超过1年时间，和开板日当天收盘价相比，截至3月末上涨个股17只，占比为三分之一，其余34只出现不同程度下跌。

从影响新股中长期走势的因素来看，新股开板后涨幅影响最大，相关系数高达0.92。即新股开板后涨幅越高，中长期表现越好。我们认为主要原因是新股开板后继续上涨，给后续价格走势提供了一定的安全垫。

如名家汇开板后继续上攻，最高收盘价为164.81，和35.29元的开盘价相比有近8成的下跌空间。所以即使中长期股价回落，跌破开板价的可能性也不大，除非基本面出现重大问题。再比如思维列控（603508），该股即属于那20%开板后下跌的股票，迄今为止较开板价下跌55.6%。这从另一个角度说明，次新股短期投资和长期投资相结合的必要性，短期投资精准选股能规避长期投资风险。

开板日市值是影响中长期走势的第二个强相关因素。数据分析显示，开板日市值越高，中长期较开板价格跌幅越大。如排名前10位的股票，开板日市值平均数为12.4亿，比跌幅排名前10位的股票少了近17亿元。如涨幅居首的名家汇，开板日市值仅有10.59亿，跌幅居首的思维列控开板日市值是49.64亿，是名家汇开板日市值的近5倍。

业绩水平是影响次新股中长期走势的第三个重要因素，其相关性在统计学上也获得支持。从个股实际案例也能看出端倪。如上文中提到的名家汇，2016年营收和净利同比增幅分别为63.9%、122.8%；川金诺（300505）营收和净利增幅分别是18.47%、37.65%；昊志机电（300503）营收和净利增幅分别是49.55%、44.5%。跌幅居首的思维列控营收和净利分别下降17.01%、30.87%。

从上述分析可以看出，开板日市值是影响新股上市后短期和中长期走势的关键因素。这和当前市场偏好小市值个股炒作密切相关。上市超过一年的新股，开板日市值越低，开板后涨幅越高，给接下来股价回落提供的安全垫就越大，跌幅空间就越小。业绩也是影响的重要因素之一，但相关性不如新股开板后涨幅和市值因素强。

需要关注的是，上市超一年的次新股估值仍在高位，平均市盈率为86倍，远高于当前创业板57倍的平均水平。所以我们认为，上市超一年的新股尚未摆脱短期炒作痕迹，回归理性仍需时日。大量数据研究发现，十倍牛股上市后的低点出现在上市后1-3年之间的区间。因此，新股中长期的下行酝酿着另一种投资机会，从中挖掘真正有长期投资价值的股票是更应该关注的。当前监管层严查次新股炒作，有利于新股真实投资价值释放，引导市场理性投资。

新股、次新股投资已独树一帜。新股中签率奇低但收益喜人，次新股赚钱效应显著，围绕新股四处孕育着投资机会。虽近期监管层严查次新股炒作，涨停板数量有所减少，次新股开板后涨幅也出现收敛，我们认为这种情形更有利于次新股长期投资价值挖掘。自本篇开始，中国上市公司研究院将围绕新股、次新股投资机会逐一展开分析，为投资者提供参考。

结论

通过上述分析，我们得出以下结论：

1.新股加速发行常态化，业绩表现稳健，未出现此前上市前后大起大落的情境。从目前公布的数据来看，2016年新股业绩整体向好，净利增幅超过前一年。

2.次新股开板后超八成概率上涨，获利机会大，但仍有近两成个股下跌。发行价、涨停板个数、开板日市值、开板日市盈率因素影响较大，综合得分排名居前的个股组合收益率高，且下跌风险小。次新股投资无明显的择时规律，需要根据市场当时表现而定。

3.上市超过一年的新股多数下跌，市场存在长期弱势。中长期涨跌幅受到新股开板后最高涨幅、开板日市值、业绩等因素影响。当前估值仍处在高位，需要静待其投资价值呈现，从中挖掘真正有长期投资价值的股票。