2013年IPO折戟的山东惠发食品股份有限公司(以下简称“惠发食品”)，时隔四年后开启了新一轮上市攻势。

4月7日晚间，惠发食品在证监会网站更新招股说明书，公司拟在上交所发行不超过1.2亿股，募资金额不超过6.06亿元，所募资金将用于年产8万吨速冻食品加工项目、营销网络和高端立体库项目。

公开资料显示，惠发食品主营业务为速冻调理肉制品的研发、生产和销售。

上次终止审核或受保荐机构牵连

据了解，这是惠发食品第二次闯关A股IPO，公司早在2013年就申请过上会，但半途递交中止审查申请，随后由于未能出具自查报告，其暂停审核的“中止审查”状态变更为“终止”。

至于该次IPO折戟的原因，惠发食品未进行公开说明，但市场普遍认为与其保荐机构民生证券有关。在惠发食品IPO被终止审查的前几天，民生证券因在保荐天能科技IPO时失职被立案调查。另外，根据当时证监会公布的首发申报企业情况，与惠发食品同时终止审查的其他20家IPO企业，还有三个是民生证券的保荐项目。

我们注意到，本次惠发食品IPO的保荐机构依然是民生证券。

净利润连续4年下滑

资料显示，惠发食品主要从事速冻丸类制品、肠类制品等速冻调理肉制品的研发、生产和销售，火锅连锁品牌呷哺呷哺是其主要客户。

从财务数据来看，惠发食品2012-2016年实现营业收入分别为8.91亿元、10.02亿元、9.81亿元、8.31亿元和8.89亿元，同期净利润分别是7235.79万元、6609.61万元、6156.5万元、4362.8万元和4273.4万元。如下图所示：

至于净利润下滑的原因，惠发食品在招股说明书中也作了说明，主要是受宏观经济下行、消费需求变动、原材料价格波动等因素影响。很显然，惠发食品上述解释其实是对整个速冻调理肉制品行业环境变化的描述，但中国网财经记者注意到，同行业中其实有不少公司在上述时间里净利润出现大幅增长。

以惠发食品的竞争对手安井食品（603345）为例。该公司2012年-2015年净利润分别为9450.26万元、1.41亿元、1.3亿元、1.28亿元，复合增长率34.17%；截至目前，安井食品还未披露2016年报，但从其前三季度盈利1.27亿元的情况来看，公司全年业绩持续增长已成必然。

公开资料显示，安井食品已于今年2月份在A股上市。

中德证券一位投行人士在接受中国网财经记者采访时表示：“尽管企业业绩下滑已经不是IPO绝对拦路虎，但‘持续盈利能力’依然是IPO审查中最为关注的问题。”中国网财经记者对2017年以来14家IPO被否企业进行了梳理，发现过半公司收到的审查意见直接或间接提到了持续盈利能力。惠发食品在招股书中也提到，不排除未来公司经营利润、净利润下滑，甚至出现营业利润较上年下滑50%以上的可能。“这为惠发食品的持续盈利能力打上了一个大大的问号。”该投行人士强调。

业务扩张依赖财务杠杆 资产负债率居高不下

与净利润的连续下滑不同是，惠发食品资产负债率一直居高不下。招股书显示，惠发食品2012-2016年末的负债总额分别为4.35亿元、6.2亿元、7.17亿元、6.48亿元和5.67亿元，资产负债率分别为66.39%、74.41%、74.63%、73.38%和69.08%。对此，惠发食品解释称，这主要是由于公司采用财务杠杆增加负债的方式来满足业务扩张需要，在厂房建设、设备方面投入资金较多，使得公司的外部融资借款规模较高所致。

惠发食品招股书还指出，为向银行借款，公司已将账面原值5054.11万元的土地使用权及原值1.84亿元房屋及建筑物等主要经营性资产设定抵押。“若公司不能按期偿还银行借款，则可能面临失去相关资产所有权的风险，从而给公司生产经营带来重大不利影响。”上述私募人士表示。

惠发食品还在招股书中坦承，公司资产负债率高，资金短缺，同时表示这已经严重制约了公司扩大生产规模、完善销售网络以及进行新技术新产品的研发。

食品安全为第一风险要素

另外，与大多数食品类企业一样，食品安全是惠发食品不可碰触的高压线。其招股书也将“食品质量安全风险”列为第一风险要素。

惠发食品表示，如果公司产品出现食品质量安全问题，公司相关人员将会受到监管机构的行政处罚甚至面临刑事责罚，公司将承担赔付责任，声誉及经营业绩将会受到重大不利影响。

威海市食药监局2017年3月31日披露的抽检结果显示，乳山市惠发食品批发部销售的软饼，检出糖精钠(以糖精计)，而标准规定为不得添加。