受成本下降、开工负荷较高以及需求透支的影响，PTA价格持续下跌。不过，目前加工费处于低位，继续下行的空间有限，PTA有望止跌企稳。

需求被提前透支

2016年第四季度，PTA现货价格大幅上涨，并将这种涨幅延续到春节前。大宗商品价格持续上涨使市场心态发生了变化，终端织造认为原料成本将不断上升，于是开始积极备货。在这种情况下，下游聚酯利润大幅攀升，开工负荷随之提升，对PTA的订单也明显增加。不过，2016年商品上涨更多受资金推动的影响，终端消费并没有实质性改变。等到成本向下游传导的时候，终端需求却没有能力消化如此多的原料，从而导致聚酯企业提前透支其需求。在此背景下，聚酯库存处于高位，企业需要一个漫长的去库存过程，从而导致下游需求持续下降。截至4月13日，聚酯长丝POY库存为15天，较2016年12月15日低点上升13天；长丝FDY库存为23.5天，较2016年12月15日上升19天；长丝DTY库存为17.5天，较2016年12月15日上升15.5天。总之，聚酯库存维持高位，PTA需求难有明显改善。

不仅如此，受地缘政治缓和以及对OPEC是否延续减产协议的影响，近期原油期货出现了大幅下挫，这降低了油化工的生产成本，PTA价格重心大幅下移。在需求疲软和成本塌陷的共同作用下，PTA弱势难改。

图为聚酯长丝库存

加工费处于低位

虽然下游需求被提前透支，成本也呈现下移态势，但PTA继续下行空间有限。首先，受供应的影响，PX跌幅明显低于PTA，这使PTA加工费大幅下降。截至4月24日，PTA加工费仅在300元/吨，这是一个极低的水平。因此，即使油价大幅下挫，在PX和PTA价差没有修复之前，PTA价格很难继续下行。其次，PTA低价不但使大多数企业处于亏损之中，而且部分企业已经选择停产，在期货市场上购买仓单维持客户关系。因此，假设PTA价格继续下挫，那么更多的企业将难以维持现金流，开工负荷会大幅下降，从而导致供应下降，进而支撑价格。由此看来，在目前加工费极低的状态下，PTA价格继续下跌与高开工负荷是相悖的。

整体来看，在油价持续下跌以及聚酯库存高企的背景下，PTA难改弱势。不过，考虑到目前加工费极低，PX相对PTA强势，所以PTA价格继续下跌空间有限。基于这个判断，笔者认为，后期PTA将呈现下跌动能不足、反弹无力的局面，前期空单建议止盈，中长期多单仍需等待时机进场。