中兴通讯(000063)

中兴通讯业绩指引明确， 超越市场预期

2017 年 4 月 25 日， 中兴通讯股份有限公司公告 2017 年 A 股股权激励草案。 草案内容包括： 拟向 2013 名激励对象授予总量不超过 15,000 万份的股票期权，行权价格 17.06 元。股票期权行权要求为：以 38.25 亿元为基准， 17、 18、 19 年净利润增长率分别不低于 10%、 20%、 30%，同时三年 ROE 均不低于 10%。目前通信行业正处在 4G后 5G 前的不确定时期，公司敢于对于未来业绩做出长期判断，超越市场预期。

行权条件解读，确定性增长奠定业绩指引

如果考虑行权带来的摊销费用影响，实际 17-19 年分别至少应实现净利润43.7 亿元、 49.2 亿元、 52.3 亿元，对应同比增速为 14.1%、 12.6%、 6.3%。市场普遍认为此次股权激励业绩要求明显低于之前的两次股权激励，但忽略了这是由于之前股权激励恰逢 3G、 4G 建设机遇的偶然性原因。目前正逢行业处于建设空档期，我们认为公司确定性的增长态势是长期业绩判断的基础。我们不同于市场的逻辑有： 1、 三大业务精耕细作，支撑业绩持续增长； 2、 5G 研发优势显现，核心产品受追捧。

与众不同的逻辑 1： 三大业务精耕细作，支撑业绩持续增长

2017 年公司运营商业务将受益于传输网建设投资的逆势增长和欧洲市场的份额提升；消费者业务在与美国商务部达成和解以后，公司市场份额得到有效恢复并进一步聚焦中端机市场；公司在政企业务方面拥有从智慧城市工程总包到 NB-IoT芯片生产的产业链整合能力，拥有打造智慧城市标杆银川的成功经验。我们认为通过对三大业务的精耕细作，公司未来业绩增长具有确定性。

与众不同的逻辑 2： 5G 研发优势显现，核心产品受追捧

2016 年中兴通讯获得 PCT 国际专利申请全球第一，领先于华为、高通等国际巨头。公司累积 5G 专利申请已超过 1500 件，首创 Pre5G MassiveMIMO 基站已在中国、日本实现规模商用在全球 30 个国家部署了 40 多个Pre5G 网络。 2017 年，中兴通讯成功推出基于 FDD 制式 Massive MIMO产品，在全球最广泛的 FDD LTE 网络 5G 演进市场锁定了技术优势。在MWC 2017 期间，中兴又领先全球发布高低频全系列 5G 基站。中兴通讯已经为 5G 时代的到来做好了充足的技术准备。

5G 先发龙头，维持“买入”评级

由于 5G 具体部署时间存在不确定性，运营商资本开支下降风险仍存在，我们预计公司 17-19 年净利润 43.5/49.8/62.4 亿元， 对应市盈率分别为16.7/14.6/11.7x。公司上市以来的平均 PE 为 27x，我们认为公司 17 年合理估值区间在 20-24x，合理价格区间至 20.8-25.0 元，维持“买入”评级。

风险提示：运营商投资不及预期，消费者业务竞争加剧。