金融去杠杆时点选择体现“稳中求进”态度。国内外相对宽松的市场环境成金融去杠杆良好背景，体现“稳中求进”态度。一方面二季度宏观经济环境相对较为稳定，另一方面人民币汇率企稳，美联储加息预期相对较弱，国内外宏观环境相对宽松，在这样相对稳定的时间里进行金融去杠杆困难更小，影响也更小。去杠杆导致市场短期波动加大是合理现象，但投资者不必过于担忧。既然“稳定”是前提，也就意味着去杠杆的“激进”程度是有区间的，去杠杆也许会导致股票市场波动率大于以往，甚至波动方向向下，但是前提是不能引发危机，否则便会矫枉过正。

委外赎回多基于监管及流动性需求。赎回的大多是不符合监管要求的委外资金。很显然并不是所有的银行委外资金都需要赎回，而是那些违反银监会相关规定的部分委外资金需要赎回，比如通过非标通道投向房地产的资金，或者多层嵌套、杠杆倍数超过监管要求的资金，或者是存在明显的监管套利的资金等等，这些资金是必须要赎回的。基于流动性需求的赎回多集中于货币基金。基于流动性需求赎回的资金主要来自于中小银行，主要原因在于中小银行主要通过同业存单形式扩张负债端，同业监管趋严环境下，中小银行的流动性需求更大，可能存在赎回委外补充流动性的可能，但是一般会选择流动性较好且有浮盈的资产，比如货基。

股票市场委外赎回规模为227-660亿，实质影响有限。银行资金的投向结构中，占比最大的是债券和非标，股票市场的委外资金占比远远小于债券市场和非标债券。我们申万宏源（000166，买入）债券部从银行和非银机构两个口径对银行委外规模进行了测算。从银行口径来看，2016年银行理财规模为29万亿，权益类投资占比为7.84%，这里大部分为优先级，根据草根调研情况，除私人银行外，一般银行理财中10-15%为银行直接委外，则银行口径中委外投权益规模为2270-3405亿左右。从非银金融机构口径来看，总规模为75.8万亿，该口径相对银行理财口径中包含银行自营资金部分，但由于各机构产品间或存在嵌套导致的重复计算，由此规模可能有所高估，通过该口径计算出的权益投资规模为4.4万亿，同样假设10-15%的资金来自银行委外，则非银机构口径中银行委外投权益类的规模达到4400-6600亿。2015年以来市场与监管去杠杆持续推进，违规资金占比下行。在不考虑委外常规增量的情况下，我们假设其中有10%（根据我们了解到的情况，目前股票委外赎回规模小，占比上限大概率不会超过10%）的存量资金是仍不符合监管要求或者有流动性赎回需要的，则可能赎回的资金规模大概在227-660亿左右。

银行委外资金赎回对于股市的影响路径主要通过对A股的抽血效应及影响投资者情绪两方面。一方面部分委外资金赎回，对股票市场构成少量抽血效应。另一方面委外从债市抽回，流动性紧张局面加剧，股债联动，强化未来金融去杠杆进一步深化的预期，导致A股投资者情绪受到影响。近期市场波动很大程度上是量化产品平仓导致，不排除部分委外资金通过量化产品形式参与股票投资。

总体而言，银行委外对股市实质影响有限，市场情绪也将逐步修复。