核心观点

在豆粕率先反弹的基础上，在厄尔尼诺随时发威的预期下，豆油已经到了新一轮行情爆发的零界点，后期豆油展开反弹的概率很大。

一季度，农产品市场整体表现低迷。豆类品种在USDA的一系列报告利空的背景下一路下跌。而最新的美国农业部供需报告也印证了此前分析师“供应过剩”的预期，但美国豆类期货在利空消息下重挫后迅速拉起，为日后反弹带来了一丝希望。果不其然，投资者对于美豆和油脂类做空意愿有所放缓，表明豆类阶段性底部基本探明，后期豆油有望逐步迎来反弹行情。

一、利空消息在4月份被集中释放

1、受宏观面压制，大宗商品价格不断回落

2017年3月份以来，中国PPI 已见顶、通胀预期降温、中国的货币环境收紧是压在整个商品头上的三座大山，整体商品指数回落幅度达到13%。

本轮PPI 快速上涨是由供给侧改革推动的，主要是石油、煤炭与钢铁价格支撑。当前油价同比回落，煤炭供给逐渐恢复、需求则在1季度末和2季度陆续被证伪。后期，石油、煤炭、钢铁对PPI 的支撑都将减弱，中国PPI 已成强弩之末。

随着PPI的见顶，中国的通胀预期也开始降温，一季度中国CPI 维持在低位。PPI 生产资料向CPI 非食品类消费品的传导较弱且有时滞，PPI 高企对非食品类消费品价格的影响较小，整体来看，全年CPI 将呈现前低后高的趋势。

中国的货币环境趋于收紧。今年央行的主要目标是金融去杠杆，从其回笼基础货币、同业存单即将纳入同业负债、MPA 从严监管等一系列动作来看，今年的监管很难放松。

2、全球大豆供应过剩

3月以来，巴西大豆产量预估不断被上调。美国农业部报告上调了巴西大豆产量至1.08亿吨，AgroConslut认为巴西大豆产量可能达到1.11亿吨。目前，巴西整体已经完成68%的收割工作，主产州基本完成收割，并且所有州的产量都超出预期。德国汉堡行业刊物《油世界》发布的最新预测显示，2016/2017年度南美大豆产量将达到1.77亿吨，较上年度增加1440万吨。南美大豆丰产压力显现，美豆价格承压。另外，南美第二大大豆主产国阿根廷也已经展开大豆收割工作。受作物生长期良好天气条件影响，分析机构Informa Economics近日将阿根廷大豆产量预估值由此前的5500万吨上调到5750万吨。随着南美大豆天气影响的时间窗口逐步收窄，南美创纪录产量将由预期变成现实。全球大豆供应过剩程度进一步加深，豆类市场化解供应压力的周期再度延长。

3、美国USDA四月供需报告数据如期利空

美国农业部4月报告如期利空，但部分被市场提前消化，近两周，CBOT大豆下探937美分/蒲式耳的重要支撑位后震荡加剧，主要是因为近期的重要报告利空影响，而投资者认同全球大豆丰产格局，美国豆油和中国豆油价格不断震荡寻底。

在4月报告之后，市场焦点将逐渐转移至南美出口竞争、美国产区播种天气，以及中国市场的采购节奏等，由于新作平衡表惯例将于5月发布，因而此次报告调整内容基本围绕美豆陈作库存上修和南美新豆产量的调高。

4、棕榈油下跌带动豆油不断探底

MPOB供需报告已经显示马来西亚棕榈油产量季节性增长，甚至超过出口需求增幅，这导致棕榈油出口商迫切出货套现，与此同时，马来西亚政府已经宣布，将从5月份继续调高棕榈油产品出口关税，加上目前中国豆油商业库存仍达到百万吨以上，棕榈油商业库存也维持在55万吨左右的年内最高水平，虽然利空的基本面依然压制整个油脂市场，但是，市场上的利空部分已经反映至CBOT豆类以及国内豆类的价格上，随着豆粕的率先反弹，豆油也将跟上反弹的步伐。

二、后期豆油有望展开反弹

随着USDA、MPOB供需报告轮番利空影响出尽，包括中美关系出现新的转机，CBOT豆油在下探30.86美分之后逐渐回升，国内豆油也在豆粕先期反弹的过程中逐渐走稳。后期整个商品一旦企稳，豆油也终将走上反弹之路。

1、国际油价底部基本探明，有利于豆油价格跟随上行。

进入4月份以来，由于全球地缘政治缺乏稳定性，目前油价普遍低于OPEC成员国的预算平衡位，也低于俄罗斯的预算平衡位，OPEC多国呼吁在6月展开会议协调减产，俄罗斯也可能加入到限产保价的行列，这均引发投资者风险偏好情绪再度升温。

值得注意的是，上月美国总统特朗普签署法案，将延续前一届政府的EPA生物质能添加项目，这对美国国内的豆油、乙醇消费带来直接的促进作用，将会带动今年美国国内豆油的消费量。随着石油、柴油价格的回升，豆油转化生物柴油的需求将推升豆油价格。从历史数据看，豆油与石油价格存在比较明显的正相关性。

2、油粕比的急速下滑至历史低点，将支撑豆油期价。

近期，大连豆油和豆粕期货，盘面油粕比从2.5之上急速回落至2.0附近，这可能和近期豆粕期权上市有关，因为豆粕期权为国内油厂、饲料商等提供了组合丰富的风险对冲工具，不过从历史经验看，油粕比在2附近，属于低位区。

3、今年全球或重现“厄尔尼诺”，天气市即将开启。

今年厄尔尼诺现象已经被确立，据美国气象局发布的信息，厄尔尼诺延续到夏天的概率上升到70%，时间上预计在今年的6月份、7月份，这使得我国和美国将出现洪水和干旱的极端天气，新的厄尔尼诺也会造成印度再次出现旱情从而导致印度植物油产量下降。

目前大豆价格和豆油价格都处于低位，一旦干旱和洪水得到共识，历史经验看，价格被冲击就是水到渠成的事情了。