黑色

钢材

本期观点：

钢材：渠道去库存，钢厂被动增，下游不补库，钢厂不减产。 3 月底开始的下跌行情并非因为需求端坍塌，而是过高的中频炉预期证伪后，铁矿矛盾的集中爆发，钢厂去铁矿库存，同时利润下滑降低高品采购。 1-3 月需求持平，钢材贸易商春节后投机增库存，3 月底开始主动降库存。库存压力逐步向钢厂转移，冷热轧开始亏损，倒逼钢厂轧线检修。

目前卷板终端库存仍不高，有补库需求，但时机不成熟。后期关注冷热轧库存走势和价格能否企稳。预计需要 1-2 个月减产和去库存时间，6-7 月卷板现货价格有望筑底。 螺纹开工继续上升，钢厂仍有 200 元以上利润，螺纹现货价格必将回归。但期货贴水已经 10%以上，空头进一步向下打难度较大。

总体看向下空间不大，向上驱动未到。待炼钢利润进一步压缩，钢厂有效减产，社会库存进一步消化，铁矿进一步压缩溢价和钢厂库存，价格才有望见底。 预计时间在 6-7 月份，边际关注冷热轧开工率和现货价格。

投资建议： （1）铁矿 09 空单谨慎持有（2）多热卷空螺纹 1710

风险提示：下游抄底补库、经济复苏超预期、供给侧环保升级

铁矿石

本期观点：

铁矿：周中钢厂开始小补库，反弹高度看钢材。 周初铁矿现货延续上周悲观情绪，贸易上持续踩踏，但周三开始钢厂态度明显转变，出现了持续一段时间补库行为。铁矿现货阶段性企稳幵大幅度反弹约 40 元。短期铁矿供需两旺，国产矿高供给，钢厂高开工，前期钢厂主劢降库存导致的行情基本告一段落，未来需要关注冷轧几时出现企稳；高炉复产期结束后何时开始过剩减产以及铁矿石高供给高发货何时产生压力。

投资建议： （1）铁矿 09 空单继续谨慎持有，反弹结束后可继续加空（2）关注做空螺纹钢厂利润头寸。

风险提示：铁矿高基差、经济复苏超预期、供给侧环保手段升级

农产品市场

油脂油料

本期观点：

全球市场：

我们年报中对大豆以及棕榈油的完全成本及产能周期做了描述，并从产业角度去探讨产业趋势。市场上与我们观点完全相反的也普遍存在： 一方面在 2016/17 年通胀的提法非常多并认为能决定油脂价格，另一方面市场观点中依据库存的拐点来判断价格拐点。这两种观点都难在过往行情中找到验证，是否能作为逻辑支撑值得商榷。对此，我们进一步引申下我们年报的逻辑和策略， 加入更多的资料和推理， 或有益于对行情的判断。

在我们的框架维度下，油脂已经逐步步入了年度供过于求的阶段。核心逻辑是：2017 年是油脂产能爆发年 （ 08 年开始生柴爆发的后遗症），叠加厄尔尼诺后的单产恢复， 中国菜油现货市场导致全球进出口平稳但偏弱。 2018/19 年或可成为棕榈油产业周期的拐点。 2017 年油脂驱动整体往下， 若驱动强烈， 400 美金/吨棕榈油的 FOB 价有可能看到。基于目前的评估， 数据显示 2017 年国际需求有复苏的迹象，整体而言油脂是对冲中较好的空头配置。

国内市场： 无

投资建议： 买 PTA（沥青） 空油脂， YP 扩建仓持有（加仓）