供应仍大 抛储不断

正值消费淡季 糖价陷入调整

前期糖价在触及6600元/吨低点后向上反弹，主要原因是，第一，市场一直炒作贸易救济调查结果将大幅提高关税，配额外进口将控制在百万吨以内；第二，3月产销数据好于市场预期，累计销糖率达到43.09%，较往年同期提高2.93%；第三，糖价快速下跌导致其严重贴水于现货，期现价差不断扩大，买期货卖现货的套利操作可以盈利，前期不少空单持有者平仓后进行套利操作。在三大因素共同作用下，糖价止跌反弹，主力合约1609最高触及6800元/吨。但随着国际糖价反复低位振荡、进口配额政策变动不及预期，糖价也重回调整区间。

国际糖价低位反复振荡

2016/2017榨季国际糖市已经开始提前终结其牛市运行轨迹，供应缺口不断缩小，目前各大糖业机构基本达成共识，2017/2018榨季全球糖市将出现小幅过剩。目前唯一的变数在于印度是否增加免税进口额度,其在前期已经批准免税进口50万吨原糖，但离之前市场预计的150万—200万吨还相去甚远，之前印度政府动用国内库存来弥补供需缺口，但随着库存的消耗降低，其最终还是批准了免税进口。

而另一主产国泰国虽然受到厄尔尼诺现象的影响连续两年严重干旱，但含糖量提高弥补了其蔗料产量下滑带来的影响。泰国糖业协会数据显示，2017年4月泰国吨蔗产糖量提高到107.8公斤/吨，去年同期是104公斤/吨。预计其2017/2018年度食糖出口将增加到900万吨，而之前的两个榨季出口量分别为710万吨和792万吨。泰国目前实施贸易保护措施，配额内进口征收65%的关税，配额外则为94%，其对外出口意图明显。综合来看，随着巴西产量的恢复，泰国加大出口，降低国内库存，国际糖价目前在16美分/磅附近徘徊，下一榨季将成为牛熊分水岭，目前已经进入提前铺垫阶段。

进口配额政策变动不及预期

目前有传闻表示，商务部对配额外进口在原先50%的基础上再加收特别关税，期限三年，第一年45%，第二年40%，第三年35%，部分发展中国家不适用于加征关税。这虽然只是传闻，但与之前市场预期的大相径庭：配额内的关税并没有调整，而是在配额外加征关税，关税比例逐年降低且还有时间限制，糖价也应声下落。目前配额内进口的194.5万吨的70%配额分配给国营糖厂，我国几大精炼糖厂利润来源很大一部分来自配额外进口，而此关税调整的直接后果就是精炼糖厂将出现一定的行业变化和整合。

从2016年中国部分企业精炼产量来看，位居前三的分别是中粮、日照凌云海、东莞东糖，其精炼产量分别为138万吨、76万吨和42万吨。在配额政策调整后，其加工产量必然受到影响下降。

此外，值得注意的是，国家控制进口后，补充国内供需缺口的另一途径则是国储糖。国储目前仍有630万吨陈糖，后期将陆续投放市场。目前国家的大体态度是不希望糖价波动幅度过大，要稳步可持续性发展国内糖业。在此政策指导下，国储去库存节奏会比较缓慢，抛储时间也会相应拉长。

综上所述，虽然国家调整关税政策压缩进口原糖量，但国储糖陆续抛储将直接导致国内供应量增加，再加上本榨季增产预期实现，国内食糖供应量较大。三四月份属于食糖消费淡季，饮料、乳制品、糕点等行业开工率下降，终端需求不高，替代品优势明显。综合来看，糖价将重回振荡区间。