事 项：

近日公司公告一季报，营业收入7.41 亿元（+15.26%），净利润1.44 亿元（+17.17%），扣非后净利润1.43 亿元（+15.16%）。其中医药业务收入增长49.42%，净利润增长68.18%，超市场预期，预计全年金赛药业增速将达到35%，利润占比上市公司将达到60%以上。房地产业务由于一季度未结算（去年Q1 结算1.4 亿以上），是拉低整体增速的原因。

主要观点

1. 金赛挂牌新三板短期受阻，不妨碍金赛药业持续发展

市场预期，金赛药业挂牌新三板受阻，会阻碍金赛药业发展。我们认为，情绪的波动只是暂时的，中长期发展受益于公司管理团队稳定和产品线优良，这是长期业绩增长的动力。

2. 生长激素市场龙头企业，未来三年复合35%以上业绩可期

我国由于生长激素缺乏导致的矮小症患者280 万人（为4-15 岁人群，适合注射生长激素），粉针与水针的平均治疗费用分别在2 万与5 万左右，理论市场规模千亿元级别，10%的渗透率将达到100 亿元以上。目前金赛在国内市占率60%左右。生长激素终端市场约20 亿元，所以快速成长期行业还至少有5 倍空间。去年新增二百余销售人员，完成上千余场准患者相关活动，产品新患入组、停药占比、市场覆盖面都取得了很好的进展，兑现生长激素水针终端增速提高至较高水平，也是金赛接下来利润的主要增长点。研发方面，长效生长激素IV 期临床入组率和进度按计划顺利进行，长效和促卵泡素新适应症也在积极拓展。我们认为公司持续的研发投入和销售布局将为公司带来可持续的高成长。

3. 市场不确定性加大的前提下，焦距医药龙头公司是上策

我们2017 年年度策略强调，宏观货币政策偏紧、医疗保险支出增速难以提高（依然维持在10%左右），这也是行业增速的天花板。弱势下，强者恒强，投资要焦距在细分领域龙头。目前优质产品型公司的PEG 在0.9、产品与研发型公司的PEG 在1.8。显然，做为高成长、研发驱动型的长春高新的PEG 在1.2 以下，这是被市场低估了。

4. 投资建议

预计公司2017-2019 年净利润分别为5.92/7.61/9.82 亿元，EPS 为 3.48/4.48/5.77 元，对应PE 为32/25/19 倍，维持“强烈推荐”的投资评级。

目标价135 元。

5. 风险提示

生长激素推广不达预期的风险