香飘飘食品股份有限公司(以下简称“香飘飘”)4月20日晚间在证监会官网更新了招股说明书，公司拟于上交所发行不低于4001万股，计划募集资金7.48亿元，用于液体奶茶建设项目和杯装奶茶自动化生产线建设项目。

香飘飘表示，待募资项目完成并达产后，公司每年新增净利润将达3.15亿元。招股书显示，香飘飘2016年净利润2.66亿元。

中国网财经记者发现，香飘飘招股书对IPO募资投向的描述彰显了其扩产能“野心”，但同时也将产品结构单一、广告支出超净利润等问题暴露于公众视野中。对此，某券商食品行业研究员分表示，在杯装奶茶市场接近于饱和的背景下，香飘飘不如在产品创新下多下点功夫。

报告期内频繁买理财2016年末账面货币资金12亿

资料显示，香飘飘是一家以奶茶产品研发、生产和销售为主营业务的公司，注册资本3.6亿元，目前在杯装奶茶市场占有率第一。早在2011年，香飘飘就开始了上市之路，并于2013年11月通过上市环保核查。天有不测风云，同年12月证监会宣布暂停IPO申请材料受理；2014年1月，证监会重启IPO，但香飘飘申报材料还没来得及被重新受理，证监会在2015年7月因股市震荡再次暂停IPO，接下来的4个月证监会网站没有批露IPO公司招股书。

如今，香飘飘携带靓丽业绩回到投资者视野，再次向A股市场的“奶茶第一股”发起进攻。招股书数据显示，香飘飘2014-2016年营业收入20.93亿元、19.52亿元和23.9亿元，；同期净利润1.85亿元、2.03亿元和2.66亿元。

香飘飘账上货币资金连年走高。(资料来源：招股书)

伴随净利攀升，香飘飘账面上的货币资金也水涨船高。招股书显示，2014-2016年末香飘飘货币资金余额分别为7.49亿元、9.8亿元和11.96亿元，占公司期末流动资产的比例分别高达65.59%、82.97%和83.86%。

资产负债率方面，截至2016年末，香飘飘的资产负债率从2014年的49.31%降至41.72%。此外，公司并无任何短期借款，长期借款金额仅为5996万元。

有投资者对中国网财经记者表示：“香飘飘辛苦筹划上市融资7.48亿，不过目前在其手里的现金就超过了11亿元，另外，报告期内该公司还拿大把银子购买了理财产品，很难让人不去怀疑其上市的真正目的。”招股书显示，2014-2016年末，香飘飘购买理财产品余额分别为2.77亿元、4000万元和3500万元。

产品结构单一 约99%营收来自“杯装奶茶”

中国网财经记者注意到，香飘飘营业收入基本是由“杯装奶茶”这一项产品所贡献的。数据显示，2014-2016年公司杯装奶茶收入分别为20.65亿元、19.26亿元和23.64亿元，占公司全部营收的比例分别为98.68%、98.68%和98.9%。

香飘飘在招股书中坦承公司存在“产品结构单一”风险，并表示一旦奶茶市场环境发生变化，公司的经营业绩将有较大风险。不过，香飘飘表示液体奶茶项目实现预期目标还需要时间和资源，短期内对杯装奶茶的依赖或继续。

事实上，香飘飘也曾考虑过“多元化战略”，曾经涉猎过方便年糕项目、开连锁奶茶店、进军房地产市场，甚至还曾卖过花生。不过这些业务很快被砍掉，公司表示全力聚焦奶茶市场。

产能利用率目前低于90% 募资全部用来扩产能

香飘飘招股书显示，公司本次IPO所募集的资金将主要投向“年产14.54万吨杯装奶茶自动化生产线建设”和“年产14.54万吨杯装奶茶自动化生产线建设”项目，拟投资金额分别为2.6亿元和4.88亿元。

不过，上述券商食品行业研究员在接受中国网财经记者采访时表示：“香飘飘的产能扩张之路似乎走得有些激进，因为公司目前产能利用率并未完全饱和。”

招股书显示，2014-2016年香飘飘公司产能分别为15.4万吨、15.83万吨和15.83万吨，产能利用率分别为86.9%、74.2%和87.3%。上述项目完成后，香飘飘预计杯装奶茶产能将达到30万吨，液体奶茶产能达10万吨。

至于香飘飘公司产能本身未饱和却计划持续扩大的原因，其招股书解释称：“在每年销售旺季，各生产基地均超负荷进行生产，产能利用率超过100%，产能瓶颈凸显。”

据了解，香飘飘主营的杯装奶茶每年四季度到次年一季度为生产及销售旺季，二季度及三季度为淡季。有业内人士告诉中国网财经记者：“疯狂扩张后，如何平衡淡季产能如何平衡也是香飘飘不容忽视的问题。”

香飘飘方面还指出，上述两个项目完成后，每年合计新增固定资产折旧费用5557.13万元，如果募资投资项目预期收益不能实现，公司则存在因固定资产折旧的大量增加而导致利润下滑风险。

广告费支出超净利润 研发投入占营收比例不足1%

香飘飘报告期内广告费支出情况。(资料来源：招股书)

除了押注产能扩张，香飘飘在广告方面的投入可谓是“从不吝啬”。招股书显示，2014-2016年公司广告费分别为3.33亿元，2.53亿元和3.59亿元，合计金额9.45亿元；而这三年公司合计实现盈利6.54亿元。

对于香飘飘斥巨资做广告的行为，有评论质疑，其业绩不是干出来，是“吹”出来，“哥喝的不是奶茶，是广告”。上述研究员表示则表示，巨额广告支出会吞噬企业收入，在杯装奶茶市场接近于饱和的背景下，香飘飘不如在产品创新下多下点功夫。据了解，香飘飘目前主要的竞争对手有喜之郎(产品包含优乐美奶茶)、大好大(产品包含香约奶茶)，还有养元饮品、承德露露、联合利华、统一企业以及康师傅等饮料企业。

不过，香飘飘对于研发投入似乎并不“上心”。招股书显示，2014-2016年公司研发支出1447.14万元、558.53万元和639.38万元，占营业收入的比例仅为0.71%、0.29%和0.27%。