铁汉生态(300197)

公司发布一季报， 2017 年一季度营收 7.65 亿（ +92.11%）， 净利润-409 万（ +7.21%），符合预期。

经营分析

营收继续高增， 经营现金流和资产负债表皆大幅改善证实强劲基本面： 1）公司一季度营收继续高增有行业景气度高母公司业务内生增长因素（母公司营收 6.46 亿同比+93%），也有并表星河园林因素（ 2016 年 3 月并表），2016 年四个季度营收同比+28.4%/+32.7%/+85.6%/+118.2%，持续高增趋势明显料持续； 2）公司一季度净利润-409 万与去年-442 万基本持平，毛利率为 23.60%比起去年同期下降 6.22 个 pct； 3）经营现金流+1.54 亿大幅好转（ +412%），因公司加强工程管理及回款力度，去年四个季度经营现金流分别为-0.49/-1.59/-3.32/-0.87 亿，经营现金流为 2016 年以来首次转正，可见公司基本面的改善还在提速； 4）公司一季度货币资金 17.6 亿比起期初+37.2%，应收账款 5.0 亿比起期初-32.6%，预收账款 0.47 亿比起期初+62.3%，存货 32 亿比起期初-5.4%，资产负债表改善证实公司竞争力逐渐加强。

PPP 行情蓄势待发，充足订单保障业绩继续高增： 1） ①一季度基建数据亮眼预计 PPP 加速：我国固定资产投资同比+9.2%，基建投资同比+23.5%增速较去年全年提高 6.1 个 pct， 民间固定资产投资同比+7.7%增速较去年全年提高 4.5 个 pct， 我们预计是 PPP 落地加速所致； ②首批 PPP-ABS 项目挂牌上市，第四批 ppp 示范项目即将出炉， PPP 火热行情蓄势待发； 2） ①公司 2016 年新签订单 122 亿（ +261%），订单收入比达 2.7，其中 PPP 订单 76 亿（ +260%）， 17 年已签 PPP 订单超过 30 亿，落地速度明显加快，按公司已签 PPP 订单平均工期 1.8 年计算，按完工百分比法预测 17 年 PPP项目将贡献营收 60 亿，总营收/净利润有望达 92/9.96 亿元。

投资建议

我们维持公司 17/18/19 净利润为 9.96/17.09/22.19 亿元，维持公司未来 3-6个月 19.5 元目标价位，相当于 30x17PE 和 17 x18PE。

风险提示

宏观经济政策风险；订单执行情况低于预期。