投资要点

事件：公司2016年年报，收入10.3亿元，同比增长51%，归属净利润1.40亿元，同比增长82%。公司拟每10股派发现金红利0.1元、转增5股。2）公司2017年一季报，收入1.9亿元，同比增长52%，归属净利润2357万元，同比增长67%。

对此我们点评如下：

海水淡化、市政工程、KWI成业绩主要增量，2016年净利润增长82%。公司2016年年报，收入10.3亿元，同比增长51%，归属净利润1.40亿元，同比增长82%。公司拟每10股派发现金红利0.1元、转增5股。从收入结构来看：1）海绵城市：2016年收入5.13亿元，同比增长4%，毛利率29%。主要包括六盘水项目（总投资16.8亿元，项目进度49%，本期确认收入3.2亿元）、泰安汶河项目（总投资12.8亿元，项目进度14%，本期确认收入1.9亿元）。2）海水淡化：2016年收入2.08亿元，同比增长306%，毛利率47%。主要包括沧州海水淡化项目（总投资8.2亿，项目进度31%，本期确认收入2.1亿元）。3）市政工程：2016年收入2.3亿元，同比增长206%，毛利率30%。主要包括锦凌库供水工程（总投资3.3亿元，项目进度99%，本期确认收入1.6亿元）。4）KWI顺利并表：公司于2016年二季度正式将KWI纳入合并报表，2016年给上市公司贡献收入9761万元，净利润1023万元。KWI承诺15~17年税后业绩分别为352、371和409万欧。

一季报业绩高增67%，接近此前预告上限。公司2017年一季报，收入1.9亿元，同比增长52%，归属净利润2357万元，同比增长67%。公司此前业绩预告预计一季度归属净利润增长45%~75%，实际增速接近业绩预告上限。公司的业绩增长主要来源于公司前期承接的国内以及海外子公司各项目有条不紊开展，对公司业绩有较大贡献……

员工持股计划叠加股权激励计划，激励体系力度十足。4月6日公司公告员工持股计划，针对7名激励对象，其中董监高人数为6人，出资额占总出资额（1.5亿元）的93%；员工持股计划资金全额认购相关信托计划次级份额，优先与次级按1:1设置，当前公司已完成针对36名高管的激励股份的正式授予，其中限制性股票授予价6.96元/股，股票期权行权价14.08元/股，业绩目标为2016~2019年扣非净利润分别达到1.4/2.1/3.0/3.8亿元，激励体系力度十足！

后续主要看点：海水淡化项目、国际化并购所带来的海外市场扩张和ppp项目拓展：

看点一：海水淡化项目：当前海水淡化业务收入主要来自沧州海水淡化工程建设，项目总投资8.2亿。我们认为海水淡化产业在“十三五”电力市场化改革背景下，行业迎来爆发临界点。巴安借助KWI、瑞士水务、ItN等资源，获得海淡技术储备以及市场渠道。国内方面，公司沧州海水淡化PPP项目（10万吨/日）已进入工程安装阶段；前期签订营口市仙人岛能源化工区海水淡化项目10万吨/日的PPP战略合作框架协议，总投资规模8.3亿。公司牵手青岛水务、贵州水务，10亿元青岛蓝谷海水淡化产业园落地。后续技术整合以及市场拓展仍值得市场期待！

看点二：重视国际化并购所带来的预期差！公司陆续并购世界固液分离-溶气浮选法（DAF）技术龙头KWI。参股瑞士水务21.6%股权，获得IDE拥有海水淡化膜技术和低温多效海水淡化技术（MED）以及废水零排放处理技术（ZLD），收购控股拥有世界上最为先进的纳米平板陶瓷膜技术的德国法兰克福证券交易所上市公司ItN。我们强调重视国际化并购所带来的预期差：目前市场上对这两期并购的理解还在于水处理产业链技术整合；但公司可借助KWI、瑞士水务实现全球水处理业务的扩张。这一点目前市场上并没有得到足够重视。

看点三：水务PPP项目：六盘水项目完工后示范效应显著，订单持续落地。当前六盘水海绵城市项目（总投资16.68亿，其中工程施工合同8.78亿，拆迁合同8亿；施工合同部分已完成80.57%）已接近尾声，示范效应显著。目前公司正积极推进山东泰安项目（13亿）项目建设以及异地市场的拓展工作。10月，公司中标海南省文昌市龙楼镇区及铜鼓岭旅游区污水处理及管网工程PPP项目，中标金额6500万元。该项目特许经营期限为30年，已被海南省推荐到财政部联合二十部委评定为第三批全国PPP示范项目之一。

投资建议：维持增持评级！17~18年盈利预测2.2、3.2亿，当前市值75亿。我们强调：1）海水淡化、海绵城市PPP业务持续发力，积极打造危废新事业领域，业绩持续高增或仅是开始；2）员工持股+限制性激励，完成高管利益绑定；高行权条件给定业绩锚，在手订单充足保障高成长；3）国际化外延仅是开端，密集中标一带一路水务项目，国际化战略又一突破；4）非公开发行募集12亿，业绩和新签订单或由此加速；维持增持评级。

风险提示：工程进度低于预期