进入3月份以来，随着主力换月，市场对远月价格悲观情绪逐渐占据主动，钢价便陷入持续下跌通道。从4月份整体钢价表现来看，基本延续了3月份的颓势，但在4月20日期螺主力在创新低之后走出一段技术性反弹，截止今日价格重新站上3000点位，连续6天保持上涨，重新带动市场情绪，国内钢价顺势止跌反弹。同时，5月份即将召开的“一路一带”北京高峰论坛重新在市场上刮起限产风暴，支撑钢价的反弹力度。那么钢价会在新的环保政策下重新展开上涨态势，还是反弹之后延续空头逻辑。

我们在3月末发表的文章中提到的观点，4月份钢价回归理性，围绕合理的钢厂利润做价值波动。按照我们计算模型来看，4月25日的吨钢毛利为241元/吨，3月份吨钢毛利平均在600元以上，4月初吨钢毛利也在400元以上，过高的钢企利润回归理性基本符合我们之前的判断。目前为止，钢企螺纹毛利保持在350元/吨左右，有逐渐企稳的迹象，而热卷利润接近亏损，钢企利润进一步下跌空间不大。随着钢价的调整，大部分钢贸商亏损销售，继续让利销售的意愿不强。仅从行业利润上来看，钢企利润已经在合理范围内，市场继续打压钢企利润的动力不足，此前“高库存、高价格、高利润”的矛盾随着此次价格调整得到缓解，钢价暂时获得支撑。

图1，钢企螺纹钢毛利与热卷毛利

库存方面，钢材市场仍处于稳健去库存周期，特别是3、4月份为钢材需求旺季，特别是基建项目的开工刺激建材需求。钢价调整至4月份下旬，钢价调整幅度大，刺激了新一轮终端补库需求，钢材社会库存去化加快，支撑了此次钢价反弹的力度。值得注意的是，“一路一带”会议在5月中旬召开，此时仍处在市场的去库存周期，高库存压力并未完全释放，钢价处于下跌通道。而G20峰会发生在市场补库存周期，补库需求支撑钢价上涨，环保炒作易于推升钢价。进入5月份之后，钢材市场逐渐转入需求淡季，市场缺乏较强需求预期作为支撑，库存去化不顺畅都会抑制钢价上涨的动力，特别是板材库存压力一直无法有效缓解。

图2，钢材社会库存

供应方面，目前的数据都表明，4月份钢材生产处于不断扩张的状态。钢企高炉开工率以及产能利用率不断提高，mysteel的重点钢企日均粗钢产量趋势性增加，预期四月份下旬日均粗钢产能仍会上涨，供需结构不断变化制约钢价上涨空间。尽管钢企利润收缩，部分钢企热卷利润亏损，而螺纹利润仍然良好，后续热卷工艺转产螺纹的可能性非常大，钢企仍有动力保持生产，自愿减产的可能性不大，未来钢材供给增加确定性很大。而环保限产并不能带来实质意义上的供应减少，只能暂时抑制产能增加的速度。

综上，4月份钢企利润回归理性，钢价筑底回升，但未来供需矛盾仍存，钢价进一步反弹空间不大。同时，目前市场多空因素交织，新一轮环保政策很难刺激市场的投机热情，螺纹主力3000点位多空争夺激烈，实现突破上涨的压力很大，我们预期五一节后，钢价短期内会维持一个宽幅震荡的表现。