勤上股份(002638)

盈利：16 年业绩受商誉减值4.6 亿元拖累，17 年1 季度同比有所改善16 年公司营业收入8.4 亿元，同比下降0.8%，归母净利润-4.3 亿元（15 年归母净利0.21 亿），亏损主要由于对收购龙文教育产生的20 亿元商誉进行了4.6 亿元的减值计提所致。17 年1 季度：业绩同比有所改善，实现营业收入3.1 亿元，同比增加14.8%，归母净利润4387.7 万元，同比增加38.35%。公司预计17 年上半年将实现归母净利润7000-9000 万元，同比增加88.9%-142.9%。

分业务：半导体照明收入下滑8.3%，龙文12 月并表贡献1761 万净利教育培训：16 年12 月并表龙文教育，并表期营收6052.3 万元，实现毛利2694.2 万元，毛利率44.5%，贡献营收占比7.18%，实现净利润1761.0 万元。其中龙文教育16 全年实现扣非净利润6642.5 万元。半导体业务：（1）户外照明：实现营业收入3.4 亿元，同比减少13.3%，毛利率31.7%，全年贡献营收占比40.0%，贡献毛利润占比39.0%。（2）景观产品：实现营业收入1.1 亿元，同比减少40.0%，毛利率33.5%，毛利润占比14.1%。（3）显示屏及其他：实现营业收入2.0 亿元，同比增加74.2%，实现毛利率33.2%，贡献毛利润占比24.8%。

未来看点：教育版图快速扩张，资源整合有望助力业绩改善K12 课外辅导：龙文教育为全国性K12 龙头，主营中小学1 对1 辅导，在全国20 多个城市设有400 余个网点，16 年实现扣非净利润6642.5 万元，对赌承诺15-18 年累计税后扣非净利润不低于5.638 亿元。凹凸教育主营个性化辅导，侧重于发展加盟，目前在全国31 个省市拥有695 家分校，依靠轻资产管理输出模式实现快速复制。思齐教育主打小班教学，目前在湖南拥有67 个校区，年培训学生人次逾15 万。民办学校：成都七中实验学校为民办公助全日制高端寄宿学校，小学部、初中部、高中部、国际部每年每生费用分别为4.2 万元、3.82 万元、4.52 万元、9.6 万元，人数约为2500、2200、1050、120 人，合计年收入约2.48 亿。幼儿教育：小红帽教育为连锁幼儿园，拥有75 家直营校及33 家加盟校，17-19 年度计划新建或收购幼儿园不低于60 家，预计将贡献可观的利润增量。职业教育：英伦教育为职业培训机构，主营职业资格认证、成人学历教育等，对赌承诺17-19 年扣非净利分别不低于1300 万元、1690 万元、2197 万元。国际教育：爱迪教育为国际教育集团，旗下拥有7 所学校共8 个学部，目前标的资产带有VIE 架构，尚不能并表上市公司。深圳国际预科学院为全国仅有的三家国际预科学院之一，17 年计划招收98 人次，收费16.3 万元/人/年。

长期有望打造综合教育集团，业绩改善可期，给予“谨慎增持”评级16 年12 月公司并表龙文教育，并表期营收和净利润分别为6052.3 万元和1761.0 万元。目前公司初步实现了在幼教、K12 课外辅导、民办学校、职业教育、国际教育等领域的多元布局，有望快速成长为综合教育集团。龙文教育承诺15-18 年累计税后扣非净利润不低于5.638 亿元，小红帽承诺17-19 年CAGR 不低于15%，英伦、爱迪、凹凸、思齐、成都高达或将在17-18 年逐步贡献利润，有望助推公司业绩改善。预计公司17-19 年EPS 分别为0.08、0.12 和0.16 元，公司中长期业绩增长值得期待，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：短期估值偏高；商誉减值风险；外延扩张带来成本上升。