佳发安泰(300559)

事件： 公司发布 2017 年一季报，实现营业收入 1705.86 万元，同比增长13.94%，归属于上市公司股东的净利润 176.33 万元，同比减少 70.48%。

一季报净利润下滑主要受退税影响，新市场空间正在酝酿： 公司一季度收入实现了稳定增长，但净利润出现了下滑，主要原因是去年同期收到了增值税退税收入 394.74 万元所致。但是按照政策，今年的增值税退税收入后期应该还会补回，所以并不会影响总体收入情况。目前市场对公司的认识还不够充分，并且对近年的业绩下滑有一定担忧。其实当前公司正处于新老产品交接的关键时期，新产品正在酝酿和发酵期，随之而来的新市场增量空间巨大，业绩拐点已经不远。近年的业绩疲软是由于高考标准化考点第一代网上巡查系统建设初步目标基本完成，二代系统建设才开始起步，且新产品身份认证系统和作弊防控系统尚未大规模开始集中建设。目前国家对于教育信息化投入力度逐步加大，而公司是 A 股教育考试信息化第一股，具备稀缺性，有望充分收益，我们预计未来两年公司业绩将逐步进入上升和突破期。

成长脉络清晰，向上空间明确： 公司未来的看点将主要来自于： 1）国家标准化考试考点以及考频正在不断增加：我国初中大约 5.2 万所，高中 1.37 万所，公司前期主要建设高考考点，初升高环节尚具备巨大发掘空间； 2）由教育考试信息化切入，公司未来有望一进步变身成为教育信息化综合解决方案提供商，而教育信息化这块将是一个千亿市场。公司正在积极打造的智慧教育云平台“云巅平台”有望在未来数年中为公司贡献较大的业绩弹性； 3）公司正在搭建全国范围的运维业务网点，随着网点建设的逐步完善，后期有望贡献一定业绩； 4）公司新推出的作弊防控系统技术领先，用户反馈良好，不排除未来借此切入教育以外行业的可能性。

维持“审慎推荐-A”评级： 考虑公司的稀缺性及新产品的潜在爆发性，维持2017-2018 年净利润预测为 0.82/1.06 亿元。维持“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示： 智慧教育业务进度低于预期；二代网上巡查系统进展低于预期