2017年一季度国内外锌行情回顾

2017 年初锌价继16年末锌价走低后大幅反弹，2 月中旬呈现高位震荡走势，振幅加剧。进入4月之后锌价又出现一轮回落行情，上周突破前期低点，最低价达到20700元/吨。上周的回落行情我认为主要受资金层面的影响。而从宏观层面上看，上周公布中国一季度GDP增长 6.9%，好于预期的 6.8%，创 2015年三季度以来最高。此外，3月社会消费品零售总额、城镇固定资产投资、房地开发投资，以及 3月规模以上工业增加值等增速均超出预期。显示一季度国内经济保持稳中向好态势。预期市场需求端在二季度的转暖回升会带动锌价维持高位格局。

锌精矿供需分析

1.全球锌精矿供应偏紧格局逐渐回暖

受2015年两大矿山澳洲century矿和爱尔兰lisheen矿资源枯竭而关闭，以及国际矿业巨头嘉能可旗下大型矿山减产的影响，2015-2016年，全球矿山产能累计减少约150万吨。全球锌精矿出现了较大程度的短缺，推动2016年锌价持续性上涨。而进入2017年后，随着海外矿山复产预期不断加剧，带动了一季度锌价出现了高位震荡走势。根据ILZSG数据显示，2017年2月全球锌精矿产量接近110万吨，同比增长13%。数据显示全球锌精矿产量已经实现连续6个月的同比增长，且增长速度稳步提升，由此可见全球锌精矿产量供应恢复明显。根据最新的锌矿企业年报来看，包括嘉能可、Vedanta、Teck等在内的多数锌企在2017 年之后计划产量都有小幅增长；目前锌矿企业拥有较高利润，未来锌矿产量或将进一步恢复，同时这些产量的恢复主要在弥补前两年的缺口。

2.国内矿山生产积极性提升，原料进口缓慢复苏

据安泰科调研，北方地区矿山今年因寒冷停产的时间缩短，其复工时间较往年相比有所提前。一季度国内矿山生产积极性相对去年有明显提升，其中大型矿企表现更为突出。其原因主要是由于目前锌价处于高位，同时加工费相对较低，矿企的利润较高。

而从进口锌精矿来看，海关总署公布2016年国内累计进口锌精矿200万吨（实物量），同比减少38.3%。

今年1-2月累计进口41.49实物万吨，累计同比回落9.06%。尽管锌精矿进口量仍处于相对低位，但其同比负增长已经出现明显收窄，2017年原料进口开始缓慢复苏。CRU数据显示，从2016年末开始随着国外部分矿陆续复产或增产，海外锌矿产量逐渐增长，可出口到中国的锌精矿数量已经由2016年第二季度的7.1万吨金属量的低位回升至今年第一季度的20万吨金属量。但现阶段锌精矿进口处于亏损之中，冶炼厂依然倾向于购买国内矿，而考虑到冶炼厂原料库存已处于历史低位，部分冶炼厂须通过进口矿才能满足生产需求，进口量或因此被动提升。

从原料库存来看，2016年锌冶炼厂消耗了大量港口库存和冶炼厂自有库存，合计70万吨金属量，锌价也处于高位，共同保证了冶炼厂开工的能力和意愿。但2017年能否维持冶炼开工，则更依赖于原料保障。目前港口和冶炼厂原料库存都处于低位，尽管进入2季度中国锌矿产量将出现季节性增长，同时部分新建扩建矿山产量将逐渐提升， 但预计上半年锌精矿供应仍处于紧张状态。

精炼锌供需分析

锌矿短缺的影响对于全球冶炼产能的影响不大，产能的变化这里我们主要看国内情况。在2016年国内冶炼厂开工率较为充足。进入2017年从数据来看，1-2 月国内精炼锌产量98.2 万吨，产量同比增长4.4%。尽管同比产量依旧持续增长，但环比产量出现了明显的缩减。安泰科对国内45家公司（锌锭总产能607万吨）锌产量进行统计，结果显示，一季度全国锌锭总产量为116.9万吨，同比增长1.9%，其一季度冶炼厂检修减产开始逐渐增多，其原因一是受原料锌精矿供应紧张影响，其中部分企业原料库存水平已低于20天，精炼锌产量受到限制；另一方面春节期间部分冶炼厂进行常规检修，冶炼行业整体表现为大企业开工率高，小企业开工率低，行业集中度增加。

数据显示2017年一季度国内主流加工费平均在3900元/吨附近。南方地区相对较低，在3600-3900元/吨，北方地区加工费高一些，在3900-4200元/吨之间。进口锌精矿加工费有所下调，基本在30-35美元/吨之间。为了共同应对不合理的加工费水平，2017年3月13日全国12家锌冶炼企业在西安召开了“锌骨干行业供给侧结构性改革高层研讨会”，同时冶炼企业一致强调保持国产精矿长期形成的矿冶2/8 价格分享条件不变。随后各家企业开始执行减产、检修等举措。葫芦岛锌业、汉中锌业、陕西锌业、东岭集团等在三月份陆续开始不同程度的检修，四月豫光金铅(7.53 +0.94%,买入)、巴彦淖尔紫金也将开始检修。尽管目前冶炼厂通过2/8价格分享机制得到的实际加工费可以维持一定的加工利润，但由于近期锌价的回调使得冶炼利润出现一定下滑，我们可以看到短期冶炼厂检修增加明显，预计未来国内精炼锌产量或有小幅缩减。但另一方面考虑到冶炼厂检修的目的主要是为锌矿加工费谈判争取主动权，若加工费谈妥，冶炼厂特别是以国产矿为主的企业持续性减产检修的可能性很小。目前我们需要关注冶炼厂后期检修计划执行的实际情况。从锌精矿供需情况来看，二季度是传统的锌矿产出旺季，随着国内北方锌矿产出增加，加上冶炼厂检修减产提高谈判加工费区间造成的影响，后期加工费可能会有松动，甚至逐步回升。

我们来看一下精炼锌的进口问题，前期进口精炼锌套利窗口几乎持续关闭。导致精炼锌进口一直处于一个低位水平。去年1月及11月底12月初锌价暴涨时期，套利窗口一度被打开，但持续时间较短。而近段时间由于国内锌现货的大幅升水，基本维持在300附近，导致进口窗口又出现了打开局面，进口出现了短暂的盈利。建议投资者开始关注。

精锌库存方面，2016年锌产业链经历了较强的去库存现象，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于去年同期水平。而近期我们可以看到锌锭库存水平又出现了明显回落，这对锌价能构成一定支撑，这也是近期现货价格推升的一大原因之一。

终端下游需求分析

全球锌消费进入中低速增长新常态。中国仍占据了全球最大的锌消费市场，镀锌消费比重提升，成为最主要的增长领域。根据中国钢铁工业协会数据显示，2017年2月重点企业生产镀锌板148万吨，比上月减少11.7万吨，下降7.3%；2月销售150万吨，其中出口26.8万吨，产销率101.4%。受环保检查影响一季度华北地区镀锌需求增速出现阶段性走弱，根据调研，两会结束后天津地区镀锌企业生产启动不及预期，大规模厂家以产定销，锌锭维持按需采购，但经销商对钢材价格较为敏感，采购情绪不高，导致成品库存积压较多。进入3月镀锌行业传统的消费旺季并未达到预期的效果，后期厂家及经销商有可能通过各种营销手段来刺激市场需求，从而达到去库存回笼资金的目的。预计二季度需求会有所回升，但整体波动不会太大。

房地产作为我国经济的支柱性产业，其整个产业链对商品的价格影响约占据三分之二。受房地产市场销售火爆推动，2017年前2个月国内房地产开发投资表现稳中向好。其中商品房销售面积累计同比大幅增长。基建投资及房地产投资增速依然维持较高增速，大规模的投资依然能够有效的拉动国内整体的经济发展，从而有效的促进锌的消费需求。但与此同时房地产限购潮随之涌现，包括了10多个二三线城市以及北京、广州和郑州均加强房地产调控。2017年房地产市场在国家限制政策下将会有所降温，因此预计2017年房地产用锌消费将会低于2016年。

汽车是下游需求的另一重要组成部分，其占比约23%。国内主要钢铁厂汽车镀锌板产能正在持续扩张，随着高端汽车的产量不断增加，预计整体镀锌板使用比例也将提升。与汽车相关的另一个锌应用领域是氧化锌，主要用于汽车轮胎和陶瓷制品等。目前来看，轮胎需求仍然旺盛，将继续支持氧化锌中的锌消费。不过从绝对产量数据来看，汽车行业或难再恢复至去年同期高速增长水平，各大汽车产商已经部分面临市场饱和迹象。经销商库存高企成为汽车产量难再大幅增长的重要障碍。

总的来说，国内锌需求端维持稳定中低速增长，随着消费旺季的逐步临近，需求在季节性影响或有所改善。

总结与后市展望

2017年开始全球矿山产能和产量恢复性增长，但主要在弥补前两年的缺口，难以恢复到2014年前的水平，全年精矿供应仍有缺口；当前绝对价格处于较高水平，原料供应缺口缩小，加工费维持低位但也难以继续下跌，冶炼厂产量难以大幅度增减，预计2017年锌产量会保持适度增长；预计除基建外，各终端消费增速不及去年，锌消费增幅将缩小；全年供应偏紧继续支持价格在高位区间波动，21000处于筹码集中区，近期价格运行区预计在20000-22000附近，建议投资者区间操作，主要关注卖近抛远反套机会和进口窗口打开问题。