一、 市场分析

四月份月天胶期现价格继续大幅下探，合成胶成本坍塌后在原料产成品集中检修刺激下阶段性企稳反弹，对天胶的利空氛围弱化。库存累积-抛货-暴跌轮番演绎，期现双杀速跌后贸易商环节库存压力有所释放，当前产业链症结在于轮胎及汽车环节高库存。泰国抛储加剧市场情绪恶化,5月底前泰国大概率要抛储剩余10.7万吨国储老胶库存。

短期来看天时处于开割初期，供应无压力，4-5月份是传统去库存月份；地利方面9月合约升水混合胶/老全乳胶价差依然偏高，9-11月集中交割升贴水修复属利空，积极因素在于9-1价差走扩至2100元/吨高位，远月高升水吸引部分仓单压力；人和方面兄弟品种合成胶阶段性企稳反弹，4-6月份计划性集中检修外，环保带来的部分装置停车亦减缓供应压力，进口方面自丁二烯至合成胶套利窗口关闭。

16年核心驱动在需求，供应不及预期。17年相对高价刺激供应，需求透支后阶段性低档期，17年供需核心由需求切换回供应。我们对17-18年全球天然橡胶供需平衡表做了预测。平衡表的基准是预测供应增速，测算所对应平衡消费增速，结果如下：供应：减量：泰1月洪水减15万吨；增量：国外泰抛储31万吨。需求增量：天胶替代合成增量25万吨。洪水+替代消费基本抵消泰国抛储影响。变量：非标、标准期现套利货释放库存30+30，该库存释放压力需要弱平衡表支持。

撇开套利盘，2017年供应增速4%是概率较大，对应消费增速仅需0.34%就可满足，定义17年供需紧平衡。18年的供需预测按照17年供应增加4%，需求增加2%为基准进行预估，供应最悲观按照3%预估的话，需求仅需1.32%即可满足，应该说中国在17年低档期调整后，18年重新回归中高速增长背景下较容易实现，因此我们对18年的供需状况更为乐观。

整体来看，17年基调：供需面层面紧平衡，流动性溢价因素依然存在。短期宏观、整体商品氛围皆偏弱，未来期货合约面临709/711合约交割时1500元/吨左右升贴水的雷要踩。操作策略：主力合约若下跌至13000-14000元/吨区间则具备买入价值，持有展期在18年合约上站上2万是大概率。套利方面9-1价差在1500元/吨以内可参与，空间不大。