国联水产(300094)

以国联水产为代表的工厂化养殖已经达到技术临界点，将引领行业走向资源集约式、环境友好式的新生产模式。得益于工厂化养殖的顺利推进和加工出口、内销业务的发展，预计2017H1将实现净利0.6-0.8亿，同增581%-809%。

技术升级，工厂化养殖初显锋芒

国内对虾养殖的现代化程度低，产业急需转型。公司作为行业龙头，拥有从种苗、饲料、养殖科研到对虾加工、食品研发、销售的完整产业链条，推行封闭式工厂化养殖，环环把控。公司把对虾养殖分为种苗标粗和成虾养殖两个阶段，用最好的种苗（亲虾进口自美国SIS）、饲料（采用优质进口鱼粉），采用菌类、藻类等调水物质和循环水处理系统严控水质，降低疫病风险。目前公司已成功完成前两造实验性冬棚养殖，第一造工厂化养殖的对虾也已成功销售。2016年养殖板块实现收入0.24亿，同增67%，2017Q1养殖业务收入更是同增5倍多，贡献净利同比增加约600万。

海外发力，国内渠道布局显威

2016年公司水产品板块实现收入23.28亿，同增31.7%，贡献毛利2.96亿，同增63.4%。业绩大涨的原因是海外营销团队的加入以及国内市场精耕深耕。

国际：2016年10月公司引入Jeff销售团队，该团队成功将公司从亚裔餐饮批发为主的渠道拓展至美国主流水产市场，使公司北美业务向白人市场延伸。目前公司已与沃尔玛、等大型商超类，以及Carnival等优质主流餐饮客户进行实际合作或达成合作意向，带来长期稳定订单同时也提升了产品毛利。2016年公司海外业务实现收入18.16亿元，同增30%。

国内：2016年公司深耕国内市场，实现收入5.11亿，同增37%。○1产品结构。公司加大厄瓜多尔白虾，阿根廷红虾等高端产品的引进力度，进口类产品累计销售2355吨，同增45%。○2客户结构。公司逐步减少对批发市场等渠道的依赖。餐饮及商超渠道收入分别增长45%和68%；同时，公司电商业务规模有了突破性进展，销售额同比增长130%。

盈利预测与估值：我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.1/5.0/5.8亿元，对应EPS为0.26/0.64/0.74元，给予2018年20倍PE得出两年内目标价12.8元，较现价具有64%的空间，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：工厂化养殖效果不达预期，美国贸易壁垒，环保政策限制。