中旗股份(300575)

事件：公司发布2017年一季报，17年Q1实现营业收入3.23 亿元，同比增加59.1%；实现归母净利润3895 万元，同比增加73.7%。同时，公司预计2017年1-6 月份实现归母净利润5315-6542 万元，同比增长30%-60%。

量价齐升带动业绩增长，公司步入快速发展时期。报告期内，农药市场持续回暖，公司主要产品量价齐升带动公司业绩向好。公司销量增长主要来自于两方面，第一是原有产品随下游需求向好的销量增长，第二个来源则是新产品的规模销售。公司已经开发储备的产品项目较多，招股说明书主要披露的7 种产品收入占比由13 年的86.9%降至16 年的51.3%，后续新品种放量有望成为公司增长的主要来源。因价格回升，公司综合毛利率较16 年第四季度上升3.8 个百分点至23.2%，盈利能力同步回升。我们认为随着农药行业周期的持续向好，以及公司新建生产车间的投产，公司有望步入快速发展通道。

农药补库存周期持续，行业景气度回升。目前海外市场持续复苏，公司在手订单充足，全年业绩高增长可期。2017 年2 月份出口仍然保持增长势头，其中除草剂出口同比增长 12.5%，杀虫剂同比增长4.4%，杀菌剂同比增长11.4%，行业景气度继续回升。公司已与全球农化行业第一集团的陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫公司，第二集团的富美实、科麦农、联合磷化物等公司建立长期合作关系，将直接受益于农药行业的复苏。

农药品种差异化，公司研发实力和快速响应能力突出。公司农药产品主要走差异化路线，避开传统大宗农药产品的红海竞争，挖掘细分农药品种的蓝海市场，因而公司抗周期能力较强。同样也是因为公司产品较多，造就公司较强的研发实力和快速响应能力，其自主开发了多种合成技术，具有完整的产业化能力。公司目前在运7 个车间，平均每个车间对应约1.5 亿收入。上市后，公司产能扩充步伐加快，规划增加车间17 个左右，为储备产品放量做准备，成长路径较为清晰。

盈利预测与投资建议。一季报超预期，上调公司盈利预测。预计2017-2019 年EPS 分别为1.65 元、2.30 元、3.20 元，对应动态PE 分别为34 倍、25 倍和18 倍，上调至“买入”评级。

风险提示：新建产能项目进度或不及预期、农药价格走势或不及预期的风险、汇率大幅波动的风险。