装饰主业实现增长，业绩拐点来临

2016 年亚厦股份实现营业收入89.37 亿元，同比降低0.35%，实现归属母公司净利润3.19 亿元，同比降低44.2%，EPS 0.24 元，基本符合预期。业绩下滑原因主要由于毛利率下降和资产减值损失增加影响。前三大业务装饰、幕墙、建筑智能化分别实现51.39、28.36、5.37 亿元，分别同比增长7.2%、-6.99%、1.84%。

1Q17 公司实现营业收入16.04 亿元，同比下滑15.81%，归母净利润7257 万元，同比下滑29.26%，降幅放缓；随着签约订单稳定增长、订单质量提高等因素，公司预计上半年净利润增长10-30%。

毛利率下滑，现金流大幅回升

2016 年公司实现综合毛利率12.89%，较上年同期减少3.79 个百分点，其中装饰和幕墙业务分别减少4.42和3.36个百分点至12.19%和12.86%。公司三项费用率为6.81%，较上年降低0.1 个百分点。由于坏账损失导致的资产减值损失计提0.74 亿，较上年同期增加1.58 亿。16 年经营性净现金流1.54 亿元，同比大幅增长368.44%，主要由于销售商品和提供劳务收到现金增加。

1Q17 公司实现毛利率15.48%，期间费用率为8.1%，同增1.65 个百分点，其中销售、管理、财务费用分别同增0.49、1.02、0.14 个百分点。

在手订单充足，蘑菇加快速推进，公司正在积极寻求新的增长点

公司2016 年新签合同125.64 亿元，同比增长13%，全年订单质量有明显提升，包括上海迪斯尼项目等。1q17 新签订单8.95 亿，已中标未签约订单11.7 亿，在手订单155.3亿，订单保障倍数约1.6。蘑菇加在16 年完成集成家2.5 版本，实现“零污染、工期短、高品质”的目标，全年新签订单3955 万元，新设体验店19 家，包括18 家加盟店和1 家自营店。在传统公装转型升级的基础上，公司增资亚洲建设实现在“一带一路”战略布局，PPP 也是公司未来探索方向之一，期待公司在新领域尽快打开局面。

维持“买入”评级

预计2017-2019 年净利润分别为4.72/5.89/7.26 亿元、同比增长47.9%/24.8%/23.3%，每股收益分别为0.35/0.44/0.54 元，当前股价对应的PE 分别为29/23/19。我们判断装饰行业需求端可能迎来小周期回暖，供给端未来将向龙头企业集中，公司作为业内排名第二的公司，未来有望受益于行业集中度提升及传统业务升级转型。维持“买入”评级