核心观点：

2016年公司实现营业收入446.25亿元，同比减少15.05%，实现归母净利71.68亿元，同比减少43.32%，每股收益0.48元。2017年第一季度，公司实现营业收入124.5亿元，同比增长12.04%，实现归母净利31.6亿元，同比增长53.8%，增幅高于业绩预增的45%；实现每股收益0.21元。公司一季度表现超市场预期。

16年运量大幅下降导致利润下滑

2016年前三季度，全国煤炭运量低迷，大秦线前三季度运量同比分别下滑21%、25%和15%，虽然在四季度见底回升，实现单季度19%的同比增长，但全年来看运量依旧下滑11.5%，直接导致公司营收下滑15.05%。

而铁路作为重资产行业，固定成本占比较高，运量下降时成本并未相应缩减，而是与去年同期基本持平，最终导致净利润大幅下降。

一季度运量高速增长带动利润大幅提升

大秦线运量自去年三季度末开始回暖，去年四季度实现运量同比增长19%，一季度运量沿延续增长势头，2017年1-3月，大秦线累计完成货物运输量10373万吨，同比增长24.56%，直接带动了收入与利润的提升。

朔黄铁路投资收益持续提升

公司持有朔黄铁路41.6%的股权，是公司投资收益的主要来源。2016年朔黄铁路为公司贡献投资收益26.7亿元，同比增张28.2%。一季度公司实现投资收益6.90亿元，同比增长47.1%。

展望：考虑运价上调，利润增速还有继续提升的空间去年2月初煤炭国铁统一运价由10.01 分下调至9.80 分/吨公里，但一季度实际上享受了一个月的基准运价；而今年虽在3月25日将运价由9.80分恢复至基准运价率10.01 分/吨公里，但实际上报告期内只享受了一周的基准运价。也就是说今年一季度铁路运价其实略低于去年同期。

但今年后3 个季度，运价按基准运价10.01 分/吨公里计算，高于去年同期的9.80 分/吨公里。这使得营收端不但受益于运量的增长，也受益于运价的同比提升，故利润增速在一季度的基础上还有继续提升的空间。我们测算提价将增厚17年公司净利润14.6亿元（假设大秦线全年运量4亿吨）。

盈利预测与投资建议：

我们在2017年大秦线运量4亿吨的假设下，预计17-19年公司EPS 分别为0.75、0.79 和0.81元，对应PE 分别为10.3、9.9 和9.6 倍。若公司保持50%左右的分红率，则2017年股息率达4.9%，维持“买入”评级。

风险提示：运量低于预期；运价调整；水、风电对火电的替代效应