投资要点

1. 经纪业务费率回落,股基交易市场份额收缩

2017 年一季度,公司经纪业务实现手续费净收入9.24 亿元,同比下降34%,环比下降25%。公司2017Q1 平均佣金率3.69%%,较2016Q4 环比下滑6%,回落至2016Q3 水平。互联网已成为公司主要的开户来源,并通过转型,强化服务体系建设,通过服务的提升将佣金率控制在合理水平上,在行业内处于中流。市占率方面延续2016 下半年以来的下滑趋势,2017Q1 股基成交额市占率为4.40%,较2016 年四季度4.45%环比有所下降,但降幅趋缓。

2. IPO 表现亮眼,再融资新规影响有限

公司一季度投资银行业务手续费收入8.33 亿元,同比下降5%,环比下降25%。万德数据显示,2017Q1 公司主承销家数合计43 家,包括首发12家(行业排名第一)、增发3 家(排名第十)、债券发行28 家(排名11)。合计主承销金额392.68 亿元,市场份额1.94%,排名第八。其中IPO 承销金额47.94 亿元(行业排名第四)、增发金额164.26 亿元(排名第五)、债券发行金额480.51 亿元(排名第四)。今年证监会IPO 审核继续增速,虽然再融资受到严格规范,但对于投行业务结构良好的成熟券商影响不大。2017 年一季度海通证券IPO 发行表现亮眼,年内有望继续延续发展势态。

3. 自营资管支撑业绩增长

公司自营业务一季度实现投资收益(含公允价值变动)18.27 亿元,同比大幅上升60%,环比上升7%。公司自营业务方面继续坚持保守风格,以固收类投资为主。资管方面,公司一季度实现手续费收入1.43 亿元,同比上升26%,环比下降40%。公司资管业务主要通过全资子公司海通资管、海富通基金(参股51%)和富国基金(参股27.77%)开展。公司基于控风险的经营理念,通道业务占比较高,在固收类权益类投资管理中投入较低,未来资管新规下通道业务受限,公司资管业务或受到影响,但影响有限。

4. 投资建议

公司资本实力雄厚,海外业务依托海通国际控股,具有一定业务积累。一季度经营数据可喜,2017 年公司大投行、大资管、另类投资、跨境业务仍面临较好发展机遇。预计公司2017/2018 年EPS 为0.82/0.94,对应PE分别为18.03/15.86 倍,维持推荐评级。